今日，螢石網(wǎng)絡(luò )、清越科技在科創(chuàng )板敲響上市祥鑼?zhuān)?/span>科創(chuàng )板正式邁入“500+”時(shí)代。

　　歷經(jīng)逾3年探索，科創(chuàng )板從首批25家上市公司起步，走出了一條從無(wú)到有、從小到大、從弱漸強的發(fā)展道路：IPO募資近7600億元，再融資超1000億元，總市值約6萬(wàn)億元，7家上市公司市值破千億元。

　　3年多來(lái)，科創(chuàng )板統籌推進(jìn)發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎制度改革，并在詢(xún)價(jià)制度和做市商制度等多方面實(shí)現創(chuàng )新突破，穩步試點(diǎn)注冊制，資本市場(chǎng)改革試驗田里遍結“創(chuàng )新果”。

　　3年多來(lái)，科創(chuàng )板堅守“硬科技”定位，匯聚高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰略性新興產(chǎn)業(yè)的標桿性公司和潛力企業(yè)，已成為“硬科技”企業(yè)上市首選地，推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)集群化發(fā)展，助力重要產(chǎn)業(yè)鏈穩鏈補鏈固鏈強鏈。

　　繼往開(kāi)來(lái)，乘勢而上。站在“500+”的新起點(diǎn)，科創(chuàng )板將繼續堅守“硬科技”定位，努力推動(dòng)高水平科技自立自強,全力奔赴高質(zhì)量發(fā)展的新征程。

　　制度改革試驗田里碩果累累

　　今年10月31日，科創(chuàng )板做市商機制正式啟動(dòng)，這是境內主要股票市場(chǎng)首次引入做市商制度，持續激發(fā)試驗田功效。目前，14家科創(chuàng )板做市商累計完成106只股票備案，覆蓋87只科創(chuàng )板股票，占科創(chuàng )板股票總數的17%，市場(chǎng)波動(dòng)性明顯降低，定價(jià)效率不斷提升。

　　做市商機制僅是科創(chuàng )板探索的諸多資本市場(chǎng)制度創(chuàng )新中的一環(huán)。作為資本市場(chǎng)改革的產(chǎn)物,科創(chuàng )板定位之一即是資本市場(chǎng)改革試驗田，自誕生之日起，即開(kāi)啟了資本市場(chǎng)制度型開(kāi)放的探索。

　　統籌推進(jìn)發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎制度改革，并在詢(xún)價(jià)制度等方面實(shí)現創(chuàng )新突破，3年多來(lái)，科創(chuàng )板穩步試點(diǎn)注冊制，各項制度創(chuàng )新成果持續顯現。

　　“可以說(shuō)，科創(chuàng )板是自股改以來(lái)A股市場(chǎng)最重要的改革�！睆偷┐髮W(xué)泛海國際金融學(xué)院執行院長(cháng)錢(qián)軍接受證券時(shí)報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“科創(chuàng )板試點(diǎn)的不少資本市場(chǎng)制度改革已推廣到實(shí)施注冊制的其他板塊，這正說(shuō)明制度探索與改革是成功的�！�

　　在科創(chuàng )板制度體系設計中，發(fā)行承銷(xiāo)至關(guān)重要。其中，新股估值定價(jià)直接關(guān)系發(fā)行人、投資者、中介機構的切身利益，是注冊制改革的難點(diǎn)，也是市場(chǎng)各方關(guān)注的焦點(diǎn)。如何結合科創(chuàng )企業(yè)特點(diǎn)構建市場(chǎng)化的詢(xún)價(jià)定價(jià)機制，支持買(mǎi)賣(mài)雙方圍繞企業(yè)內在價(jià)值表達估值看法，促進(jìn)合理估值、審慎定價(jià)，科創(chuàng )板探索了一條具有中國特色的新股估值定價(jià)之路。

　　500家科創(chuàng )板上市公司發(fā)行市盈率區間7倍~1737倍，中位數45倍，募集資金總額7594億元，相比注冊制之前主板平均23倍的定價(jià)水平，科創(chuàng )板定價(jià)更為市場(chǎng)化，創(chuàng )新機制發(fā)揮積極效用，實(shí)現了“一企一價(jià)”。

　　尤其是在詢(xún)價(jià)新規實(shí)施后，“抱團壓價(jià)”現象顯著(zhù)緩解，“優(yōu)企優(yōu)價(jià)”進(jìn)一步形成。今年以來(lái)，122家科創(chuàng )板首發(fā)上市公司發(fā)行市盈率中位數為69倍，募資總額2514億元，募資中位數15億元，六成上市公司首日股價(jià)實(shí)現不同程度上漲。

　　相比傳統行業(yè)企業(yè)，科創(chuàng )企業(yè)有其自身特點(diǎn)，例如產(chǎn)品或服務(wù)的顯著(zhù)創(chuàng )新性、收入的高成長(cháng)性，以及無(wú)形資產(chǎn)占比高、研發(fā)投入大等�；�于此，科創(chuàng )企業(yè)在估值時(shí)也面臨著(zhù)缺少可比公司、缺乏可參考市場(chǎng)數據、常規估值方法不適用等挑戰。

　　在科創(chuàng )板IPO發(fā)行定價(jià)中，一些科創(chuàng )企業(yè)探索了多元化的估值方法，在傳統的市盈率、現金流貼現估值法的基礎上，參考境外做法，結合企業(yè)所處行業(yè)及實(shí)際生命周期階段，采取分部估值法、市銷(xiāo)率模型、市凈率模型、市盈率相對盈利增長(cháng)比率模型等多種方式進(jìn)行估值，以更好反映科創(chuàng )企業(yè)的內在價(jià)值。此外，對于“未盈利企業(yè)估值”難題，康希諾、澤璟制藥等企業(yè)也采用了市值/研發(fā)費用、研發(fā)管線(xiàn)與市值比較法等多元估值方式，合理體現其內在價(jià)值。

　　“科創(chuàng )板IPO通過(guò)詢(xún)價(jià)定價(jià)方式打破了審核制下23倍市盈率，而包括投資者在內的整個(gè)市場(chǎng)，目前也適應了制度變化，這恰恰是改革的成效�！卞X(qián)軍向記者表示。

　　與此同時(shí)，科創(chuàng )板持續完善并從嚴執行退市標準，建立常態(tài)化退市機制，推動(dòng)形成進(jìn)退有序、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)。目前，已有*ST澤達、*ST紫晶兩家公司因涉嫌信息披露違法違規，收到證監會(huì )《行政處罰及市場(chǎng)禁入事先告知書(shū)》，后續可能被實(shí)施重大違法強制退市。

　　上市公司新股定價(jià)的市場(chǎng)化、交易機制及退市等方面，也改變了一級市場(chǎng)的投資生態(tài)。目前， 近九成科創(chuàng )板公司上市前曾獲得私募股權和創(chuàng )投基金支持，平均每家公司獲投約9.3億元。

　　科創(chuàng )板特有的詢(xún)價(jià)轉讓機制，進(jìn)一步優(yōu)化創(chuàng )投退出渠道，形成“募投管退”良性循環(huán)。目前，科創(chuàng )板累計已有30家公司51批股東通過(guò)詢(xún)價(jià)轉讓減持，總成交額達247億元，機構投資者與早期投資人有序接力，促進(jìn)科技、資本與實(shí)體經(jīng)濟的高水平循環(huán)。

　　包容性讓更多企業(yè)登陸A股

　　科創(chuàng )板的另一大看點(diǎn)是多元包容的發(fā)行上市條件。允許未盈利、特殊股權結構等科創(chuàng )企業(yè)上市，讓一批原本暫時(shí)無(wú)緣資本市場(chǎng)的科創(chuàng )企業(yè)，借助科創(chuàng )板這一平臺得以登陸A股。

　　目前，科創(chuàng )板500家公司包括46家上市時(shí)未盈利企業(yè)，其中，以“市值+研發(fā)成果”為核心的第五套上市標準支持處于研發(fā)階段、尚未形成一定收入的科創(chuàng )企業(yè)上市，已累計支持18家創(chuàng )新藥企業(yè)和1家器械企業(yè)上市，首發(fā)募集資金合計394億元。

　　2020年1月23日，澤璟制藥登陸科創(chuàng )板，這是采用科創(chuàng )板第五套上市標準上市的首家企業(yè)。今年8月31日，微電生理作為首家適用于科創(chuàng )板第五套上市標準的創(chuàng )新醫療（002173）器械企業(yè)，開(kāi)創(chuàng )了醫療器械行業(yè)的先河。

　　“沒(méi)有盈利甚至還沒(méi)有產(chǎn)品的企業(yè)，在審核制下登陸A股是不可想象的，科創(chuàng )板的推出讓其在A(yíng)股上市成為可能，這是質(zhì)的飛躍，可以說(shuō)實(shí)現了從0到1的突破�！卞X(qián)軍表示，期待這類(lèi)企業(yè)可以利用資本市場(chǎng)持續高速發(fā)展。

　　微電生理總經(jīng)理孫毅勇此前接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，借助科創(chuàng )板上市契機，微電生理將不斷提高公司的競爭地位，并力爭成為根植中國、面向全球的國際化醫療器械企業(yè)。

　　目前，百奧泰、康希諾、歐林生物、金迪克和榮昌生物等按照科創(chuàng )板第五套標準上市的創(chuàng )新藥企業(yè)，在虧損多年后已在2021年度實(shí)現盈利。

　　紅籌公司以及特殊股權架構公司同樣得以登陸科創(chuàng )板。目前，科創(chuàng )板已有8家設置特殊股權架構企業(yè)和6家紅籌企業(yè)上市。

　　以紅籌公司回歸為例，2020年10月，九號公司同時(shí)成為首家在境內發(fā)行存托憑證并上市的紅籌企業(yè)，開(kāi)辟了紅籌回歸的新路徑。2021年12月，已在美國納斯達克和香港聯(lián)交所兩地上市的百濟神州選擇在科創(chuàng )板上市，成為首家三地上市紅籌公司。

　　九號公司在談及紅籌回歸時(shí)曾說(shuō)：“作為一家注冊地在開(kāi)曼群島，主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在境內，存在雙重股權結構及VIE架構等公司治理特殊安排的紅籌企業(yè)，此前在境內尚無(wú)上市先例�？苿�(chuàng )板的設立讓公司切實(shí)感受到了頂層設計和政策改革釋放的巨大紅利�！�

　　這些“國際范兒”公司對于境內外資本市場(chǎng)交易制度、監管環(huán)境等基礎制度差異的理解，將助力科創(chuàng )板更好地深化改革，完善創(chuàng )新制度。

　　“引進(jìn)來(lái)”的同時(shí)還要“走出去”�？苿�(chuàng )板還主動(dòng)對接國際市場(chǎng)，支持境內外上市企業(yè)實(shí)現雙向互通，持續提升我國資本市場(chǎng)對外開(kāi)放水平。近期，杭可科技成為科創(chuàng )板首家發(fā)行GDR申請獲得瑞士證券交易所監管局附條件批準的公司，天能股份等4家公司也發(fā)布籌劃發(fā)行GDR的相關(guān)公告。

　　值得一提的是，50只科創(chuàng )板個(gè)股已被納入富時(shí)羅素、MSCI、標普指數三大國際指數，今年以來(lái)科創(chuàng )板外資合計交易金額占比逾10%，持有市值占比近4%。

　　“硬科技”企業(yè)實(shí)現跨越式發(fā)展

　　立足于服務(wù)“硬科技”企業(yè)定位，科創(chuàng )板為科創(chuàng )企業(yè)量身定制的上市條件和制度，為“硬科技”成長(cháng)提供了肥沃土壤，一大批關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域的科創(chuàng )企業(yè)實(shí)現了跨越式發(fā)展。

　　滬硅產(chǎn)業(yè)執行副總裁兼董事會(huì )秘書(shū)李煒接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，作為一家集成電路制造企業(yè)，具有技術(shù)壁壘高、市場(chǎng)認證難、資金投入大、盈利周期長(cháng)等特點(diǎn)，“科創(chuàng )板給公司提供了一個(gè)很好的融資平臺，給公司的快速發(fā)展注入了動(dòng)力�！�

　　自2020年4月科創(chuàng )板上市，滬硅產(chǎn)業(yè)已連續10個(gè)季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增長(cháng)。今年三季度，該公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9.5億元，扣非后凈利約6400萬(wàn)元，創(chuàng )歷史新高。

　　科創(chuàng )板公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤3年復合增長(cháng)25%、63%和52%。其中，集成電路、光伏產(chǎn)業(yè)歸母凈利潤復合增長(cháng)率分別為104%、85%， 46家未盈利上市企業(yè)中有14家在上市后歸母凈利潤轉正。

　　提早上市，利用科創(chuàng )板獲得直接融資，實(shí)現跨越式發(fā)展，已成為科創(chuàng )企業(yè)的新選項。目前，佰仁醫療、華恒生物和美迪西等科創(chuàng )板上市公司的總市值，均由上市首日時(shí)的幾十億元，增加至百億元以上，增幅均在2倍以上。

　　美迪西創(chuàng )始人兼CEO陳春麟向記者表示，科創(chuàng )板對科創(chuàng )屬性指標的設置符合生物醫藥企業(yè)的特點(diǎn)，“由于生物醫藥研發(fā)周期長(cháng)，前期研發(fā)投入大，科創(chuàng )板的上市標準支持了擁有關(guān)鍵核心技術(shù)、科技創(chuàng )新能力突出的生物醫藥企業(yè)上市�！�

　　3年來(lái)，美迪西營(yíng)業(yè)收入從2019年的4.49億元增長(cháng)到2021年的11.67億元，歸母凈利潤從2019年的6657萬(wàn)元增長(cháng)到2021年的2.82億元。

　　當前，科創(chuàng )板已成為“硬科技”企業(yè)上市首選地，也是專(zhuān)精特新企業(yè)上市的主要集聚地。目前，245家科創(chuàng )板公司入選國家級專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)名錄，分別占科創(chuàng )板上市公司總數的49%、專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)上市總數的22%和注冊制下專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)上市總數的61%；23家科創(chuàng )板公司被評為制造業(yè)“單項冠軍”示范企業(yè)，24家公司主營(yíng)產(chǎn)品被評為“單項冠軍”產(chǎn)品，積極推動(dòng)我國制造業(yè)轉型升級以及產(chǎn)業(yè)鏈的安全穩定。

　　“很多專(zhuān)精特新企業(yè)是中小民營(yíng)企業(yè)，在科創(chuàng )板上市后，營(yíng)收、盈利和研發(fā)等指標，都較上市前快速增加，對企業(yè)的持續發(fā)展起到了明顯的推動(dòng)作用�！卞X(qián)軍說(shuō)。

　　科創(chuàng )板對科技自立自強的支持，還體現在通過(guò)產(chǎn)業(yè)集聚推動(dòng)產(chǎn)業(yè)強鏈。以集成電路領(lǐng)域為例，科創(chuàng )板集成電路上市公司已從開(kāi)市之初的5家增至84家，涵蓋上游芯片設計、中游晶圓代工、下游封裝測試，以及半導體設備和材料全產(chǎn)業(yè)鏈。

　　產(chǎn)業(yè)鏈公司上下游通過(guò)推動(dòng)產(chǎn)品驗證、共同研發(fā)等方式加強合作，例如瀾起科技、聚辰股份分別作為內存接口芯片設計企業(yè)、EEPROM芯片設計企業(yè)，合作開(kāi)發(fā)配套新一代DDR5內存條的SPD產(chǎn)品，率先建立DDR5細分領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢。

　　業(yè)內建議應進(jìn)一步探索

　　基礎交易制度改革

　　從0到500家，科創(chuàng )板試驗田里已枝繁葉茂。當前，我國正處于構建新發(fā)展格局的關(guān)鍵時(shí)期，科創(chuàng )板未來(lái)將如何進(jìn)一步深化注冊制改革，進(jìn)一步促進(jìn)資本、科技與實(shí)體經(jīng)濟高水平循環(huán)？

　　盡管科創(chuàng )板對中國特色新股估值定價(jià)的探索已取得一些成就，但新股的合理估值和定價(jià)是多種因素和多方力量動(dòng)態(tài)博弈的過(guò)程，仍會(huì )在外力驅動(dòng)等多方面影響下產(chǎn)生波動(dòng)，理性投資、長(cháng)期投資、價(jià)值投資的理念及有效的市場(chǎng)約束尚未完全形成，注冊制改革仍需穩步推進(jìn)。

　　錢(qián)軍建議，科創(chuàng )板應進(jìn)一步試點(diǎn)探索更多符合國際慣例的基礎交易制度，“同時(shí)推出更多金融衍生品，讓機構投資者擁有更多對沖風(fēng)險的手段；推出更多指數和ETF產(chǎn)品，以吸引更多全球的中長(cháng)期機構投資者參與科創(chuàng )板交易�！�

　　“還應進(jìn)一步簡(jiǎn)化與科創(chuàng )板和科創(chuàng )企業(yè)相關(guān)的并購重組流程，鼓勵已上市的科創(chuàng )公司利用資本市場(chǎng)收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升價(jià)值�！卞X(qián)軍說(shuō)，“同時(shí)還應鼓勵已上市的科創(chuàng )板企業(yè)，尤其具有成長(cháng)性的中小盤(pán)上市公司，通過(guò)債券市場(chǎng)發(fā)債融資，實(shí)現更快增長(cháng)�！�

　　李煒也建議，科創(chuàng )板應支持更多真正具備科創(chuàng )屬性、填補國內空白、技術(shù)領(lǐng)先的細分領(lǐng)域龍頭企業(yè)上市，以提升科創(chuàng )板的質(zhì)量。對于已有龍頭企業(yè)上市的領(lǐng)域，應提升產(chǎn)業(yè)集中度，將優(yōu)勢資源向頭部企業(yè)聚攏，避免同質(zhì)化企業(yè)小而散、相互競爭擠壓資源的局面，支持企業(yè)開(kāi)展重組整合和業(yè)務(wù)合作，以提高核心企業(yè)的綜合競爭力，建立規模優(yōu)勢，更好地應對全球化競爭，打造具有國際競爭力的中國科創(chuàng )企業(yè)。

　　李煒同時(shí)表示，對科創(chuàng )板而言，科創(chuàng )屬性和流動(dòng)性就好似“一體雙翼”，“硬科技”離不開(kāi)流動(dòng)性的扶植，“目前科創(chuàng )板還是存在著(zhù)流動(dòng)性不足的隱憂(yōu)，科創(chuàng )板做市業(yè)務(wù)的上線(xiàn)，釋放了市場(chǎng)活動(dòng)，提升了流動(dòng)性，但覆蓋面還比較小，未來(lái)還需要推出更多提高市場(chǎng)流動(dòng)性，有利于科創(chuàng )板健康快速發(fā)展的舉措�！�

　　上交所此前表示，下一步科創(chuàng )板將進(jìn)一步完善制度機制安排，鼓勵和支持更多“硬科技”企業(yè)上市；繼續發(fā)揮科創(chuàng )板改革試驗田功能，持續推進(jìn)包括股權激勵、再融資、并購重組、詢(xún)價(jià)轉讓、做市配套機制、發(fā)行定價(jià)機制、科創(chuàng )債發(fā)行等在內的多項關(guān)鍵制度創(chuàng )新，提升服務(wù)科創(chuàng )企業(yè)能級；持續優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)建設，營(yíng)造支持科技創(chuàng )新的良好環(huán)境。

　　“科創(chuàng )板已誕生7家市值過(guò)千億的公司，預計明年市值過(guò)千億的科創(chuàng )板上市公司至少翻倍�！卞X(qián)軍預計。