中郵證券有限責任公司李媛媛近期對華利集團（300979）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《積極擴充產(chǎn)能，訂單量保持快速增長(cháng)》，給予華利集團買(mǎi)入評級。

　　華利集團

　　 l事件回顧

　　公司公布2024年業(yè)績(jì)快報，預計24年實(shí)現營(yíng)收240.06億元，同比+19.4%，歸母凈利潤為38.41億元，同比+20.01%。其中，24Q4預計實(shí)現營(yíng)收64.95億元，同比+11.9%，歸母凈利潤為10.0億元，同比+9.3%。公司公布24年利潤分配預案，擬每10股派發(fā)現金紅利20元(含稅)。

　　 l事件點(diǎn)評

　　訂單銷(xiāo)量快速增長(cháng)，積極擴展新客戶(hù)，產(chǎn)能進(jìn)入新擴張周期。分量?jì)r(jià)來(lái)看，24年公司運動(dòng)鞋銷(xiāo)量為2.23億雙，同增17.5%，asp為108元/雙，同增1.8%，其中24Q4運動(dòng)鞋銷(xiāo)量為0.6億雙，同增10.9%，ASP為108元，同增0.9%，得益于大客戶(hù)補庫以及新客戶(hù)持續發(fā)力，銷(xiāo)量快速增長(cháng)，均價(jià)受客戶(hù)結構變化有所提升；24Q4受去年同期較高基數影響增速有所放緩�？蛻�(hù)方面，公司24年開(kāi)始與阿迪達斯合作，并于24年9月開(kāi)始量產(chǎn)出貨，為25年穩健的訂單增長(cháng)提供增量。產(chǎn)能建設上，公司24年在越南的3家新工廠(chǎng)開(kāi)始投產(chǎn)，印尼新工廠(chǎng)在24H1已投產(chǎn)，預計中國新建工廠(chǎng)以及印尼生產(chǎn)基地的另一廠(chǎng)區于25年2月開(kāi)始投產(chǎn)，新客戶(hù)的擴展、積極的產(chǎn)能擴張為訂單的穩健增長(cháng)夯實(shí)基礎。

　　凈利率保持高位，24Q4受產(chǎn)能擴張有所回落。根據業(yè)績(jì)預告，我們預計公司24年/24Q4歸母凈利率分別為16.0%/15.4%，同比分別+0.09pct/-0.36pct。得益于良好的成本管控及規模效應公司歸母凈利率整體保持高位，24Q4受產(chǎn)能擴張影響(主要為工人生產(chǎn)效率爬坡曲線(xiàn)、折攤等因素)凈利率有所回落。

　　盈利預測及投資建議：公司積極擴產(chǎn)，在越南、印尼、中國建立數個(gè)工廠(chǎng)，提升產(chǎn)能；同時(shí)新增客戶(hù)阿迪已開(kāi)始貢獻訂單，ON、NB、Lululemon等新客戶(hù)快速成長(cháng)，成長(cháng)路徑清晰。我們預計25年-26年歸母凈利潤分別為44.6億元/51.7億元，對應PE為17倍/15倍，維持“買(mǎi)入”評級。

　　 l風(fēng)險提示：

　　行業(yè)景氣度不及預期，客戶(hù)訂單增長(cháng)不及預期，加征關(guān)稅風(fēng)險等。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，天風(fēng)證券（601162）孫海洋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.77%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利38.88億，根據現價(jià)換算的預測PE為19.89。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有15家機構給出評級，買(mǎi)入評級14家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為78.83。