天風(fēng)證券（601162）股份有限公司鮑榮富,王濤,林曉龍近期對海螺水泥（600585）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《周期底部龍頭逆勢擴張，看好水泥復價(jià)帶動(dòng)公司利潤向上》，給予海螺水泥買(mǎi)入評級。

　　海螺水泥

　　公司24年全年實(shí)現歸母凈利潤76.96億元，Q4扣非利潤環(huán)比顯著(zhù)修復

　　公司發(fā)布24年年報，全年實(shí)現收入/歸母凈利潤910.30/76.96億元，同比-35.51%/-26.19%，全年實(shí)現扣非歸母凈利潤73.65億元，同比-26.06%。其中Q4單季度實(shí)現收入/歸母凈利潤228.79/24.98億元，同比-45.53%/+42.27%，扣非歸母凈利潤24.86億元，同比+37.38%，非經(jīng)常性損益主要系計入當期損益的政府補助。

　　公司項目持續擴張，看好水泥復價(jià)帶動(dòng)公司利潤向上

　　公司24年自產(chǎn)水泥熟料收入同比-12.89%達732.14億元，自產(chǎn)自銷(xiāo)水泥熟料銷(xiāo)量同比-6.05%達2.68億噸，噸均價(jià)同比下滑21.7元達273.2元/噸，噸成本同比下降13.7元達205.4元/噸，最終實(shí)現噸毛利67.8元/噸，同比減少8.1元，預計噸凈利在25元上下，同比約下降13元左右。24年公司骨料銷(xiāo)售收入達46.91億元，同比+21.4%，毛利率46.9%，同比-1.41pct。24年公司持續擴張，國內八菱海螺遷建項目、蒙城海螺投產(chǎn)運營(yíng)，非洲、南美海外辦事處相繼設立，烏茲別克斯坦安集延海螺投產(chǎn)運營(yíng)，柬埔寨金邊海螺建設加快推進(jìn)并于25年2月建成投運，此外另投產(chǎn)了六個(gè)骨料項目，新增了十五個(gè)商品混凝土項目，資本性支出合計156.19億元，新增海外熟料/國內水泥/國內骨料產(chǎn)能分別為230/800/1450萬(wàn)噸，混凝土產(chǎn)能

　　1210萬(wàn)立方米，光儲發(fā)電裝機容量103兆瓦。

　　25年公司計劃資本性支出119.8億元，同比24年實(shí)際支出減少23%，預計24年新增骨料/商混產(chǎn)能分別為1960萬(wàn)噸/2780萬(wàn)方。25年公司計劃全年水泥和熟料凈銷(xiāo)量2.68億噸，噸成本及噸費用均保持相對穩定，當前水泥價(jià)格漲勢再起，Q1全國水泥均價(jià)同比約增34元，全年利潤端看有望受復價(jià)驅動(dòng)實(shí)現較好增長(cháng)。

　　費用有所優(yōu)化，現金流運營(yíng)良好

　　24年公司整體毛利率21.70%，同比+5.14pct，其中，Q4單季度整體毛利率28.15%，同比/環(huán)比分別+15.73/+7.36pct。24年期間費用率10.38%，同比+3.42pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比分別+1.32/+2.52/+0.06/-0.49pct，最終實(shí)現凈利率8.42%，同比+0.79pct。24年資產(chǎn)負債率21.31%，同比+1.72pct。24年經(jīng)營(yíng)性現金流凈額184.76億元，同比-16.29億元，收現比同比-10.73pct達110.94%，付現比同比-24.63pct達88.37%。

　　高分紅凸顯投資價(jià)值，維持“買(mǎi)入”評級

　　24年公司回購金額1.61億元+現金分紅39.08億元，合計占凈利潤比重為50.78%，當前A/H股股息率分別為3.9%/4.7%。公司發(fā)布未來(lái)三年股東分紅回報計劃，預計未來(lái)三年現金分紅與股份回購合計仍不低于凈利潤的50%�？春霉�司龍頭優(yōu)勢，考慮到24年公司業(yè)績(jì)下滑，下調公司25-26年歸母凈利潤為102/116億元(前值116/139億元)，預計27年歸母凈利潤為125億元，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：公司水泥價(jià)格推漲不及預期、水泥需求不及預期、煤炭成本上漲等。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，華源證券戴銘余研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.09%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利90.49億，根據現價(jià)換算的預測PE為14.2。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有10家機構給出評級，買(mǎi)入評級9家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為32.0。