平安證券股份有限公司陳瀟榕,馬書(shū)蕾近期對金宏氣體進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《特氣和大宗氣產(chǎn)銷(xiāo)高增，現場(chǎng)制氣成為新增長(cháng)極》，給予金宏氣體增持評級。

　　金宏氣體(688106)

　　事項：

　　公司發(fā)布2024年年報，2024年實(shí)現營(yíng)收25.25億元，yoy+4.03%；實(shí)現歸母凈利潤2.01億元，yoy-36.12%；歸母扣非凈利潤1.56億元，yoy-45.70%；24Q4實(shí)現營(yíng)收6.68億元，yoy+3.11%；歸母凈利潤-0.09億元，yoy-116.49%。2024年利潤分配預案：每10股派發(fā)現金紅利1.00元(含稅)。

　　平安觀(guān)點(diǎn)：

　　高純氨因光伏鏈競爭加劇而降價(jià)，整體特氣和大宗氣產(chǎn)銷(xiāo)維持高增。2024年，公司特種氣體業(yè)務(wù)營(yíng)收為9.63億元，yoy-11.68%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的38.1%，產(chǎn)銷(xiāo)量分別為19.52萬(wàn)噸和26.19萬(wàn)噸，同比增加76.6%和37.2%，單噸特氣售價(jià)約3675.6元/噸、同比下降2034.2元/噸，特氣業(yè)務(wù)毛利率為27.69%、同比減少12.67pct，主要是由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈競爭加大、上下游產(chǎn)品存在打價(jià)格戰現象，導致公司核心產(chǎn)品高純氨和高純氫氣等價(jià)格受到一定壓制。2024年，公司大宗氣體產(chǎn)品營(yíng)收為9.73億元，同比增加14.23%，占總營(yíng)收的38.53%，產(chǎn)銷(xiāo)量分別為51.48萬(wàn)噸和95.60萬(wàn)噸，同比增加81.81%和54.33%，該業(yè)務(wù)毛利率為31.26%、同比減少2.94pct；2024年公司燃氣業(yè)務(wù)營(yíng)收為2.13億元，同比增加1.29%，毛利率為18.08%。

　　高毛利的現場(chǎng)制氣項目有序推進(jìn)，成為公司新增長(cháng)極�，F場(chǎng)制氣及租金為2024年新增單獨核算的業(yè)務(wù)，2024年該業(yè)務(wù)營(yíng)收達2.78億元、同比高增39.06%，占總營(yíng)收的11.0%，該業(yè)務(wù)毛利率高達62.16%、同比提升2.32pct。2024年，云南呈鋼集團3套空分供氣項目(合同金額23.4億元)，營(yíng)口建發(fā)單套7萬(wàn)等級空分供氣項目(合同金額24億元)，山東睿霖高分子3萬(wàn)等級空分供氣項目(合同金額18.6億元)均正常履約，稷山銘福鋼鐵3套空分合作項目于2024年6月正式投運。2024年12月，公司新獲得泰國現場(chǎng)制氣項目；2025年2月，成立金宏氣體(湛江)有限公司，為中集綠能提供現場(chǎng)制氣服務(wù)。此外，公司利用自建空分項目和現場(chǎng)制氣富余液體積極開(kāi)拓零售市場(chǎng)，在上海區域和江蘇中部地區并購多家公司，兩大區域整合公司分別實(shí)現營(yíng)收同增15.64%和9.11%，凈利潤同增21.28%和34.46%。

　　投資建議：公司核心產(chǎn)品超純氨、高純氧化亞氮、二氧化碳等具有技術(shù)和規模優(yōu)勢，且多款高端產(chǎn)品電子級TEOS、六氟丁二烯等持續導入半導體客戶(hù)，2025-2026年超純氨、氫氣、空分氣、二氧化碳、多款特氣產(chǎn)品規劃的大規模產(chǎn)能陸續投產(chǎn)，公司特氣和大宗氣銷(xiāo)售規模有望繼續保持增長(cháng)，同時(shí)隨著(zhù)多項現場(chǎng)制氣合同和電子大宗載氣訂單的兌現，公司整體業(yè)績(jì)有望逐年穩步提升，但由于產(chǎn)業(yè)競爭激烈、市場(chǎng)格局變化，公司產(chǎn)品價(jià)格和毛利率有所下降，特別是用于光伏電池制造的超純氨、高純氫氣等特氣產(chǎn)品，因此結合2024年年報下調2025-2026年業(yè)績(jì)預期，新增2027年盈利預測，預計2025-2027年實(shí)現歸母凈利潤3.10(原值4.02億元)、4.29(原值5.12億元)、4.70億元(新增)，對應2025年3月25日收盤(pán)價(jià)PE分別為28.9、20.8、19.0倍，下游光伏和半導體基本面逐漸改善，氣體價(jià)格下行空間有限，后續新產(chǎn)品批量供貨和現場(chǎng)制氣項目陸續投運有望貢獻增量收益，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：1)終端需求增速不及預期。若半導體和顯示面板產(chǎn)業(yè)上行周期延后開(kāi)啟，光伏電池產(chǎn)業(yè)需求下行，終端需求不及預期，則公司電子特氣業(yè)務(wù)需求難釋放，業(yè)績(jì)增速可能受限。2)海外企業(yè)大幅擴產(chǎn)。若海外巨頭企業(yè)大幅提高特氣產(chǎn)能規模，以規模和技術(shù)優(yōu)勢擠占中國特氣市場(chǎng)，則可能造成部分特氣產(chǎn)品競爭激增，產(chǎn)能過(guò)剩的局面。3)技術(shù)突破受阻的風(fēng)險。若海外嚴格限制相關(guān)技術(shù)出口，國內企業(yè)在高壁壘高純特氣產(chǎn)品上的研發(fā)和工業(yè)化量產(chǎn)短期難以突破，則可能造成國產(chǎn)替代進(jìn)程受阻延后的情況。4)原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險。若原料空分氣和能源價(jià)格受極端氣候、海外地緣政治等因素影響，供需格局出現較大變動(dòng)，則價(jià)格可能大幅波動(dòng)，從而造成公司生產(chǎn)成本的抬升。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券張煜暄研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.91%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利2.67億，根據現價(jià)換算的預測PE為33.36。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有3家機構給出評級，買(mǎi)入評級2家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為24.32。