太平洋證券股份有限公司郭夢(mèng)婕,林敘希近期對勁仔食品（003000）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《勁仔食品：業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)，魚(yú)制品勢能延續》，下調勁仔食品目標價(jià)至13.5元，給予增持評級。

　　勁仔食品

　　事件：勁仔食品發(fā)布2024年報，2024年實(shí)現營(yíng)收24.12億元，同比+16.79%，歸母凈利潤2.91億元，同比+39.0%，扣非歸母凈利潤2.61億元，同比+39.73%。，Q4實(shí)現營(yíng)收6.4億元，同比+11.9%；實(shí)現歸母凈利潤0.8億元，同比+0.3%；扣非歸母凈利潤0.7億元，同比-7.0%。

　　魚(yú)制品穩健增長(cháng)，全渠道戰略穩步推進(jìn)。分產(chǎn)品來(lái)看，2024年魚(yú)制品/禽類(lèi)/豆制品/蔬菜/其他產(chǎn)品實(shí)現收入15.33/5.09/2.47/0.79/0.13億元，同比+18.8%/+12.7%/+13.9%/+80.4%，公司魚(yú)制品規模順利突破15億，實(shí)現穩健增長(cháng)，量/價(jià)同比+20.1%/-1.2%。禽類(lèi)制品環(huán)比降速主因鵪鶉蛋行業(yè)價(jià)格戰和供給端競爭激烈，以及公司在原料價(jià)格低時(shí)未隨行就市降價(jià)，今年預計將發(fā)力定量裝，通過(guò)定量裝滲透到小魚(yú)干覆蓋的渠道，解決產(chǎn)品差異化和渠道利差問(wèn)題。其他產(chǎn)品高增主因禮盒收入貢獻增長(cháng)。分渠道，2024年線(xiàn)下/線(xiàn)上收入20.21/3.91億元，同比+22.6%/-6.2%，線(xiàn)下渠道穩健增長(cháng)，零食量販渠道預估實(shí)現翻倍增長(cháng)，流通渠道增長(cháng)和大盤(pán)增速接近，商超和便利店系統預計實(shí)現個(gè)位數增長(cháng)，線(xiàn)上渠道由于控制價(jià)盤(pán)有所下滑，Q4降幅環(huán)比收窄。當前流通和量販渠道仍是渠道發(fā)展重點(diǎn)，公司將全渠道戰略應用于其他品類(lèi)，完善大包裝規格結構，提高單點(diǎn)賣(mài)力。分地區來(lái)看，2024年華東/華中/西南/華南/華北/東北/境外/線(xiàn)上實(shí)現收入6.48/2.99/3.02/2.87/2.53/1.55/0.55/0.23/3.91億元，同比+32.8%/+13.0%/+19.8%/+23.6%/+9.0%/+25.5%/+11.0%/+222.7%/-6.2%，華東增長(cháng)較快主因零食量販高增，公司2024年開(kāi)始搭建海外團隊，如印尼市場(chǎng)公司已通過(guò)當地HALAL認證，未來(lái)將結合本土化需求進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng )新，2024年海外市場(chǎng)實(shí)現較快增長(cháng)。

　　成本紅利推動(dòng)毛利率提升，品牌推廣投入銷(xiāo)售費率略有增加。2024年公司毛利率為30.47%，同比+2.3pct，其中魚(yú)制品/禽類(lèi)/豆制品/蔬菜/其他產(chǎn)品毛利率分別同比變動(dòng)+1.94/+1.26/+4.42/+4.90/+2.00pct，全年毛利率提升主因成本紅利及規模效應所致。2024年銷(xiāo)售費用率/管理費用率為12.0%/3.8%，同比+1.2/-0.3pct，銷(xiāo)售費用率提升主因公司加強品牌建設增加宣傳及推廣費用，品牌推廣費同比增長(cháng)67.7%。毛利率提升推動(dòng)全年凈利率提升1.9pct至12.2%。

　　投資建議：根據公司2024年業(yè)績(jì)以及近期動(dòng)銷(xiāo)情況，我們調整公司盈利預測。預計2025-2027年收入增速15%/13%/12%，歸母凈利潤增速分別17%/15%/16%，EPS分別為0.75/0.86/1.00元，對應PE分別為16x/14x/12x，按照2025年業(yè)績(jì)給予18倍，目標價(jià)13.50元，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:宏觀(guān)經(jīng)濟承壓、結構升級不及預期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有17家機構給出評級，買(mǎi)入評級15家，增持評級2家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為14.63。