第一上海證券今日發(fā)布現代牧業(yè)(01117)2024年度業(yè)績(jì)點(diǎn)評。第一上海證券認為，現代牧業(yè)作為行業(yè)規�；�龍頭，在周期底部展現出經(jīng)營(yíng)韌性，2025年伴隨行業(yè)供需反轉，未來(lái)量?jì)r(jià)彈性釋放可期。給予公司買(mǎi)入評級，目標價(jià)1.34港元。

　　第一上海證券的核心觀(guān)點(diǎn)摘要：

　　經(jīng)營(yíng)韌性凸顯，核心利潤改善超預期

　　2024年公司收入同比微降1.5%至132.54億元，但原料奶業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入逆勢增長(cháng)1.9%，在行業(yè)面臨諸多挑戰的背景下，保持穩健增長(cháng)實(shí)屬不易。盡管因奶牛公允價(jià)值重估及商譽(yù)減值錄得虧損，但剔除非現金因素后，核心業(yè)務(wù)表現依然強勁，凸顯公司強勁的盈利能力和運營(yíng)效率。經(jīng)測算，公司全年核心利潤約為18.9億元，同比大幅+42%。公司全年現金EBITDA錄得29.86億元，同比+19.6%，EBITDA利潤率提升至22.5%，同比+4pct，彰顯強勁的盈利能力和運營(yíng)效率的提升。

　　量增驅動(dòng)對沖價(jià)格壓力，成本優(yōu)勢構筑護城河

　　2024年公司牛群規模達到49.1萬(wàn)頭，其中成乳牛占比51.1%，同比提升2.6pct，成乳牛年化單產(chǎn)同比+1.6%提升至12.8噸，全年原奶總產(chǎn)量達301萬(wàn)噸，同比+16.1%，高基數基礎上繼續保持增長(cháng)。期內社會(huì )原奶市場(chǎng)價(jià)格保持下跌趨勢，但公司原奶售價(jià)同比明顯優(yōu)于市場(chǎng)平均跌幅，顯示出其在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力和品牌優(yōu)勢。成本方面，期內通過(guò)優(yōu)化飼料配方、實(shí)施廠(chǎng)家直采、深化與中糧集團的協(xié)同合作等措施，公斤奶銷(xiāo)售成本降至2.53元，同比-13.4%，其中飼料成本降至1.95元/公斤，同比-16.7%，有效緩解奶價(jià)下跌壓力，進(jìn)一步鞏固在原奶業(yè)務(wù)上的行業(yè)競爭力。

　　育種創(chuàng )新與飼草資源整合，帶來(lái)新的增長(cháng)點(diǎn)

　　養殖綜合解決方案業(yè)務(wù)方面，公司在2024年主動(dòng)收縮非戰略客戶(hù)訂單，聚焦高質(zhì)量客戶(hù)，短期收入承壓但毛利率提升0.2pct至6.9%，為公司貢獻了穩定的利潤和現金流。飼草業(yè)務(wù)方面，公司銷(xiāo)量累計突破200萬(wàn)噸，可控土地資源超200萬(wàn)畝，為公司的飼料供應提供了有力保障。此外，公司在育種領(lǐng)域也取得了顯著(zhù)成果，建立了通遼、商河兩個(gè)國家級核心育種場(chǎng)，自主培育種公牛15頭，助力國家奶牛種業(yè)振興，未來(lái)有望通過(guò)社會(huì )化服務(wù)進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)邊界，為公司帶來(lái)新的增長(cháng)點(diǎn)。

　　行業(yè)前景看好，量?jì)r(jià)彈性釋放可期

　　第一上海證券認為，從行業(yè)形勢來(lái)看，2024年國內奶牛存欄收縮顯著(zhù)，產(chǎn)能出清加速行業(yè)周期拐點(diǎn)臨近。政策層面，國家近來(lái)出臺一系列政策(如推廣學(xué)生飲用奶、發(fā)放消費券等)支持乳制品行業(yè)發(fā)展支撐需求韌性。此外，國際奶價(jià)的回升也為國內奶價(jià)提供了有力支撐，預計未來(lái)奶價(jià)將保持穩定或略有上升趨勢，有利于整體行業(yè)提升盈利水平。公司作為領(lǐng)先的規�；�龍頭，2024年大規模商譽(yù)減值后，2025年輕裝上陣，未來(lái)量?jì)r(jià)彈性釋放可期。