開(kāi)源證券股份有限公司呂明,駱揚,蔣奕峰近期對晨光股份（603899）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：2024業(yè)績(jì)短暫承壓，零售大店擁抱IP成長(cháng)可期》，給予晨光股份買(mǎi)入評級。

　　晨光股份

　　2024業(yè)績(jì)短暫承壓，零售大店擁抱IP成長(cháng)可期，維持“買(mǎi)入”評級

　　公司2024年實(shí)現營(yíng)收242.3億元(同比+3.8%，下同)，實(shí)現歸母凈利潤14.0億元(-8.6%)。單季度看，2024Q4公司實(shí)現營(yíng)收71.1億元(-5.0%)，實(shí)現歸母凈利潤3.7億元(-13.5%)�？紤]到公司新業(yè)務(wù)相關(guān)投入持續，且2024年業(yè)績(jì)短暫承壓，我們下調2025-2026年并新增2027年盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤為15.8/17.6/19.5億元(2025-2026原值為18.2/21.0億元)，對應EPS為1.71/1.91/2.11元，當前股價(jià)對應PE為18.1/16.3/14.7倍，我們繼續看好公司新五年戰略穩步發(fā)展，傳統主業(yè)穩健增長(cháng)，盈利能力持續改善，維持“買(mǎi)入”評級。

　　盈利能力：費用投放加速，凈利率承壓

　　毛利率端，2024年公司毛利率為18.9%(持平)，其中2024Q4公司毛利率16.8%(+1.1pct)。費用率端，2024年公司期間費用率11.8%(+1.2pct)，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為7.2%/4.1%/0.8%/-0.2%，分別同比+0.5/+0.6/持平/+0.1pct。綜合影響下，2024年公司銷(xiāo)售凈利率為6.0%(-1.0pct)。

　　收入拆分：科力普毛利率承壓，零售大店業(yè)務(wù)擁抱IP成長(cháng)可期

　　傳統核心業(yè)務(wù)：2024年收入93.3億元(+2%)，其中晨光科技收入11.4億元(+33%)，2024年公司持續推進(jìn)傳統核心業(yè)務(wù)的全渠道布局，我們預計隨著(zhù)大眾、精品文創(chuàng )、兒童美術(shù)、辦公四大品類(lèi)產(chǎn)品力提升，線(xiàn)上布局持續完善，傳統核心業(yè)務(wù)維持穩定增長(cháng)。晨光科力普：2024年收入138.3億元(+4%)，2024成功拓展包括中國石油、中國中化、中國電子信息等涵蓋軍工、電力、能源等多個(gè)領(lǐng)域的客戶(hù)，毛利率6.9%(-0.2pct)，毛利率有所承壓。零售大店：2024年實(shí)現收入14.8億元(+11%)，其中九木雜物社2024年收入14.1億元(+13.4%)。截至2024年末，公司零售大店數量合計達到779家(九木雜物社741家，晨光生活館38家)，全年凈開(kāi)120家。隨著(zhù)線(xiàn)下渠道持續拓展，產(chǎn)品組合、精細化運營(yíng)以及消費者洞察不斷提升，公司積極擁抱IP，未來(lái)零售大店業(yè)務(wù)成長(cháng)可期。

　　風(fēng)險提示：新業(yè)務(wù)拓展不及預期，新品拓展不及預期，行業(yè)競爭加劇。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有10家機構給出評級，買(mǎi)入評級9家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為36.76。