信達證券（601059）股份有限公司匡培欽近期對南方航空（600029）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2024年報點(diǎn)評：票價(jià)拖累客運業(yè)務(wù)增利，貨運業(yè)務(wù)實(shí)現高增》，給予南方航空增持評級。

　　南方航空

　　事件：南方航空發(fā)布2024年報。2024年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1742億元，同比+8.9%；實(shí)現歸母凈利-16.96億元，同比減虧59.7%。

　　點(diǎn)評：

　　營(yíng)收增長(cháng)，歸母凈利大幅減虧。2024年公司實(shí)現營(yíng)收1742億元，同比+8.9%，歸母凈利-16.96億元，同比減虧59.7%，減虧25.1億元；其中Q1~4單季度歸母凈利分別7.6/-19.8/31.9/-36.6億元，同比分別+140%/-103%/-24%/+34%。業(yè)務(wù)分類(lèi)看，公司實(shí)現客運/貨運收入分別1497/187億元，同比+7.4%/+22.4%，貨運業(yè)務(wù)收入實(shí)現高增，重要子公司南航物流實(shí)現凈利潤41.9億元，同比多增17.6億元。

　　國內線(xiàn)運力同比微增，客座率及利用率基本恢復到19年水平。

　　1)運力：24年南航總ASK同比+14.7%，其中國內線(xiàn)ASK同比+2.4%，國際及地區線(xiàn)ASK恢復到19年82.4%。

　　2)周轉量：24年總RPK同比+23.9%，其中國內線(xiàn)RPK同比+11.3%，國際及地區線(xiàn)RPK恢復到19年83.3%。

　　3)客座率：綜合/國內/國際及地區客座率分別84.4%/84.7%/83.3%，同比+6.3/+6.8/+4.6pct，較19年分別+1.6/+1.7/+0.9pct。

　　4)機隊及利用率：24年末公司機隊規模達到917架(含18架貨機)，全年凈增長(cháng)9架飛機，機隊利用率回升至9.62小時(shí)，同比+0.69小時(shí)，較19年-0.34小時(shí)。

　　票價(jià)跌幅較大，成本持續改善。

　　1)票價(jià)：2024年行業(yè)平均票價(jià)同比-12.1%，較19年-3.8%。南航全年單位RPK客收0.48元，同比-12.7%，較19年基本持平；其中國內/國際/地區單位客收同比分別-11.1%/-20.7%/-18.0%。單位ASK座收0.41元，同比-6.3%，較19年+2.6%。

　　2)成本：2024年航油均價(jià)同比-7%。南航全年單位ASK成本0.44元，同比-5.7%；其中單位燃油成本0.152元，同比-7.9%，與油價(jià)降幅大體一致；單位非油成本0.288元，同比-4.5%。

　　3)費用：2024年人民幣兌美元中間價(jià)匯率+1.5%，公司錄得匯兌損失9.12億元，同比增加2.25億損失。

　　供給受限下，看好出行需求增長(cháng)帶來(lái)的票價(jià)利潤高彈性。3月前三周行業(yè)平均票價(jià)同比-14%/-10%/-5%，至3.26過(guò)去七天均價(jià)同比-3.0%，跌幅收窄；看好二三季度票價(jià)趨勢，或能實(shí)現同比轉正。25年行業(yè)供給或仍受限，公司客座率及利用率均已接近19年水平；隨出行需求增長(cháng)，票價(jià)有望得到支撐，同時(shí)油匯因素向好，航司有望實(shí)現票價(jià)利潤高彈性。建議重點(diǎn)關(guān)注航空板塊階段性底部機會(huì )。

　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2025-2027年實(shí)現歸母凈利42.23、64.60、80.15億元，同比分別+349.0%、+53.0%、+24.1%，對應每股收益分別為0.23、0.36、0.44元，3月27日收盤(pán)價(jià)對應PE分別為25.83、16.89、13.61倍。當前公司供需恢復平衡，票價(jià)低位，未來(lái)供給增長(cháng)有限，隨出行需求增長(cháng)票價(jià)有望回升，公司業(yè)績(jì)彈性可期�？春霉�司未來(lái)盈利持續改善，維持公司“增持”評級。

　　風(fēng)險因素：出行需求不及預期，票價(jià)漲幅不及預期，油價(jià)大幅上漲風(fēng)險，人民幣大幅貶值風(fēng)險。

　　該股最近90天內共有6家機構給出評級，買(mǎi)入評級4家，增持評級2家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為7.1。