萬(wàn)聯(lián)證券股份有限公司葉柏良近期對廣州酒家（603043）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《點(diǎn)評報告：營(yíng)收平穩增長(cháng)，餐飲保持韌性》，給予廣州酒家增持評級。

　　廣州酒家

　　報告關(guān)鍵要素:

　　3月27日，公司發(fā)布2024年報。報告顯示，2024年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入51.24億元(YoY+4.55%)，實(shí)現歸母凈利潤4.94億元(YoY-10.29%)，實(shí)現扣非歸母凈利潤4.52億元(YoY-10.73%)。

　　投資要點(diǎn):

　　食品業(yè)務(wù)表現穩健，餐飲持續增長(cháng)。從產(chǎn)品分類(lèi)來(lái)看，2024年產(chǎn)品增速分化，其中月餅產(chǎn)品實(shí)現營(yíng)收16.36億元(YoY-1.95%)，受月餅小年以及性?xún)r(jià)比消費趨勢影響營(yíng)收同比小幅下滑；速凍食品實(shí)現營(yíng)收10.3億元(YoY-2.97%)；餐飲業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收14.55億元(YoY+15.24%)，在餐飲行業(yè)持續承壓的背景下業(yè)績(jì)表現出一定韌性。從產(chǎn)品結構來(lái)看，餐飲業(yè)務(wù)持續擴張，營(yíng)收占比提升2.63%至28.40%；速凍食品占比小幅下滑1.56%至20.10%。從渠道來(lái)看，食品業(yè)務(wù)直銷(xiāo)與經(jīng)銷(xiāo)渠道營(yíng)收均小幅提升，直銷(xiāo)同比+0.63%，經(jīng)銷(xiāo)同比+1.21%。

　　營(yíng)收結構調整拖累利潤表現，降本增效初顯成效。受低毛利率的餐飲業(yè)務(wù)持續擴張影響，2024年公司毛利率為31.72%，較2023年下滑3.90pct。從費用端來(lái)看，2024年度公司銷(xiāo)售費用率與管理費用率分別為9.81%/10.22%，同比-0.51pct/-0.77pct，整體費用率呈下降趨勢，降本增效初見(jiàn)成效，凈利率同比下滑1.77pct至10.13%。

　　發(fā)布股權激勵計劃彰顯公司信心。3月20日，公司發(fā)布股權回購方案公告，以不高于23元/股的價(jià)格回購股份用于股權激勵，回購總金額為1-1.43億元；同日，公司發(fā)布股權激勵計劃，首輪激勵對象為高管以及核心職能管理人員和核心骨干共227人，具體內容包括股票期權和限制性股票，其中股票期權行權價(jià)為16.05元。股權激勵計劃的營(yíng)收考核目標以2023年為基數，2025、2026、2027年營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)率分別不低于16.00%、28.00%、40.85%。股權激勵計劃以及業(yè)績(jì)考核目標的出臺將有助于提高管理層和核心員工積極性，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，彰顯公司發(fā)展信心。

　　盈利預測與投資建議：公司持續推動(dòng)“餐飲+食品”雙主業(yè)高質(zhì)量協(xié)同發(fā)展，深耕市場(chǎng)優(yōu)化渠道助力銷(xiāo)售業(yè)績(jì)保持增長(cháng)。2025年是雙春年和月餅大年，婚宴場(chǎng)景復蘇加快餐飲業(yè)務(wù)回暖進(jìn)程，中秋國慶假期送禮需求支撐月餅銷(xiāo)量，公司2025年業(yè)績(jì)預計將迎來(lái)邊際改善。由于2024年整體業(yè)績(jì)低于預期，我們調整公司盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤為5.69/6.47/7.25億元(更新前2025-2026年歸母凈利潤為6.88/7.54億元)，同比增長(cháng)15.26%/13.64%/12.01%，對應EPS為1.00/1.14/1.27元/股，3月27日股價(jià)對應PE為16.55/14.56/13.00倍，維持公司“增持”評級。

　　風(fēng)險因素：宏觀(guān)經(jīng)濟下行風(fēng)險、食品安全風(fēng)險、產(chǎn)能釋放與銷(xiāo)量增長(cháng)不匹配風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有6家機構給出評級，買(mǎi)入評級5家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為17.13。