民生證券股份有限公司邱祖學(xué),南雪源近期對天齊鋰業(yè)（002466）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2024年年報點(diǎn)評：鋰價(jià)下行，高價(jià)原料+減值拖累業(yè)績(jì)》，給予天齊鋰業(yè)增持評級。

　　天齊鋰業(yè)

　　事件：公司發(fā)布2024年年報。2024年公司實(shí)現營(yíng)收130.6億元，同比-67.7%，歸母凈利-79.0億元，同比由盈轉虧，扣非歸母凈利-79.2億元，同比由盈轉虧。單季度看，24Q4實(shí)現營(yíng)收30.0億元，同比-57.8%，環(huán)比-17.8%，歸母凈利-22.0億元，同比虧損增加14.0億元，環(huán)比虧損增加17.0億元，扣非歸母凈利-21.9億元，同比虧損增加13.8億元，環(huán)比虧損增加16.7億元。

　　鋰鹽銷(xiāo)量明顯提升，高價(jià)精礦庫存拖累業(yè)績(jì)。1)鋰礦端：2024年泰利森鋰精礦產(chǎn)量141萬(wàn)噸，其中技術(shù)級5.7萬(wàn)噸，銷(xiāo)售給雅保69.3萬(wàn)噸，截至24年底公司鋰精礦庫存29.9萬(wàn)噸，同比-26.9%；2)冶煉端：2024年安居項目爬坡并實(shí)現達產(chǎn)，鋰鹽產(chǎn)量7.1萬(wàn)噸，同比+39.4%，銷(xiāo)量10.3萬(wàn)噸，同比+81.5%；

　　2)價(jià)：2024年國內電池級碳酸鋰均價(jià)9.0萬(wàn)元，同比-64.6%，其中24Q4電池級碳酸鋰均價(jià)7.6萬(wàn)元，環(huán)比-4.8%；3)高價(jià)精礦庫存拖累鋰板塊業(yè)績(jì)：2024

　　年隨著(zhù)新購低價(jià)精礦入庫及庫存精礦消耗，公司冶煉端精礦成本逐步貼近市場(chǎng)價(jià)，但我們預計由于鋰鹽價(jià)格持續下跌，公司冶煉端原料成本較高，拖累鋰板塊業(yè)績(jì)。

　　 SQM投資收益大幅下滑：2024年公司投資收益-8.4億元，同比減少39.5億元，其中24Q4為0.6億元，環(huán)比減少1.6億元，一是由于公司重要的參股公司SQM因鋰價(jià)下跌業(yè)績(jì)下滑，二是由于智利當地法院對SQM的稅務(wù)訴訟進(jìn)行重新裁決，24Q1SQM補稅約11億美元，導致2024年SQM凈利潤為-28.9億元，SQM貢獻的投資收益大幅下滑。

　　資產(chǎn)減值增加：2024年公司計提資產(chǎn)減值21.1億元，同比增加13.8億元，其中24Q4計提資產(chǎn)減值16.7億元，環(huán)比增加15.2億元。分項目看，2024年計提存貨減值7.0億元，主要由于澳大利亞奎納納一期氫氧化鋰項目成本較高；計提在建工程減值13.3億元，主要由于鋰價(jià)下跌，公司決定終止澳大利亞奎納納二期2.4萬(wàn)噸氫氧化鋰項目并全額計提減值。

　　財務(wù)費用增加：2024年財務(wù)費用9.0億元，同比增加8.8億元，其中匯兌損失5.5億元，同比增加7.4億元，單季度看，24Q4財務(wù)費用為8.2億元，環(huán)比增加9.7億元，主要由于澳元及人民幣對美元貶值造成匯兌損失增加。

　　投資建議：公司控股澳洲greenbush鋰礦，成本優(yōu)勢顯著(zhù)，化學(xué)級三號工廠(chǎng)擴產(chǎn)項目規劃25年10月投產(chǎn)，國內四川措拉項目穩步推進(jìn)，自有資源產(chǎn)能持續提升，冶煉端配套項目同步擴張，我們預計公司2025-2027年歸母凈利10.5、21.4和29.0億元，對應3月27日收盤(pán)價(jià)的PE為49、24和18倍，由于預計公司精礦原料成本仍高于市場(chǎng)價(jià)，下調至“謹慎推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：鋰價(jià)超預期下跌，國內外擴產(chǎn)項目進(jìn)度不及預期。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券譚卓爾研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為49.67%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利35.67億，根據現價(jià)換算的預測PE為14.08。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有5家機構給出評級，買(mǎi)入評級3家，增持評級2家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為33.69。