中國銀河（601881）證券股份有限公司張一緯,袁世麟近期對中國銀行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《中國銀行2024年年報業(yè)績(jì)點(diǎn)評：境外與投資收益增速亮眼，存款成本優(yōu)化》，給予中國銀行買(mǎi)入評級。

　　中國銀行(601988)

　　歸母凈利潤增速穩步提升，境外與投資收益貢獻業(yè)績(jì)：2024年，公司營(yíng)業(yè)收入同比+1.16%，歸母凈利潤同比+2.56%，年化加權平均ROE9.5%，同比-0.62pct。2024Q4，營(yíng)收同比-0.34%；歸母凈利潤同比+8.82%，2024年以來(lái)增速逐季提升。此外，公司全球化業(yè)務(wù)穩健發(fā)展，2024年境外商業(yè)銀行利潤總額同比+14.75%，對集團貢獻度較2023年+3.12pct至22.33%。投資收益為公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的主要貢獻。

　　存款成本優(yōu)化，重點(diǎn)領(lǐng)域與個(gè)人消費信貸較快增長(cháng)：2024年，公司利息凈收入同比-3.77%，降幅較2024年前三季度有所收窄。2024年公司凈息差1.4%，同比-19BP，較2024H1下降4BP，主要受LPR和存量房貸利率下調拖累較多，而外幣資產(chǎn)收益率上升和負債成本優(yōu)化形成一定支撐。生息資產(chǎn)收益率、付息負債成本率分別同比-24BP、-6BP；貸款收益率、存款付息率分別同比-41BP、-10BP；外幣貸款收益率同比+40BP。截至2024年末，公司各項貸款同比+8.18%，對公重點(diǎn)領(lǐng)域信貸高增。對公貸款同比+10.68%，其中，綠色、科技、普惠、民企貸款分別同比增長(cháng)31.51%、29.67%、29.63%、18.72%。零售貸款同比+3.25%，公司加快消費貸線(xiàn)上化轉型，消費經(jīng)營(yíng)及其他貸款同比+23.63%；按揭貸款同比-2.62%，預計受提前還款及居民購房需求較弱影響。公司各項存款同比+5.66%，其中個(gè)人存款同比增長(cháng)9.93%。2024年末，定期存款占比54.84%，較2023年末上升1.35pct。

　　中收下行趨勢改善，投資收益高增：2024年，公司非息收入同比+15.87%，投資收益為主要貢獻。公司中收同比-2.88%，主要受累于受托、信用承諾及代理業(yè)務(wù)收入同比-25.45%、-10.7%、-2.24%。公司財富管理穩步發(fā)展，零售AUM同比+10.36%，中高端客群業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭較好，私行客戶(hù)數、AUM分別同比+14.51%、+16.73%。公司其他非息收入同比+34.13%，主要來(lái)源于投資收益同比+64.68%，以及貴金屬銷(xiāo)售和保險服務(wù)收入分別同比+40.56%、+32.65%。

　　資產(chǎn)質(zhì)量平穩，關(guān)注零售不良風(fēng)險：2024年末，公司不良貸款率1.25%，關(guān)注類(lèi)貸款占比1.47%，分別較2023年末-2BP、+1BP。對公貸款不良率1.26%，同比-22BP，其中，房地產(chǎn)不良貸款金額及占比雙降，分別同比-0.83%、-57BP。零售貸款不良率0.97%，同比+21BP，主要受按揭、非房消費經(jīng)營(yíng)和其他貸款不良風(fēng)險抬頭拖累。公司撥備覆蓋率200.6%，同比+8.94pct。公司核心一級資本充足率12.2%，較2023年末+0.57pct。

　　投資建議：公司是全球化綜合化程度高的國有大行。發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟主力軍作用，五篇大文章等重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放力度大。全球化業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出，財富管理布局持續完善。資本實(shí)力有望增強。2024年分紅率30%。結合公司基本面和股價(jià)彈性，首次覆蓋我們給予“推薦”評級，2025-2027年BVPS分別為8.79元/9.45元/10.12元，對應當前股價(jià)PB分別為0.63X/0.59X/0.55X。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟不及預期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險；利率下行，NIM承壓風(fēng)險

　　該股最近90天內共有8家機構給出評級，買(mǎi)入評級5家，增持評級2家，中性評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為6.06。