開(kāi)源證券股份有限公司張緒成近期對淮北礦業(yè)（600985）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司2024年報點(diǎn)評報告：煤炭量?jì)r(jià)齊跌致業(yè)績(jì)承壓，關(guān)注成長(cháng)性及破凈修復》，給予淮北礦業(yè)買(mǎi)入評級。

　　淮北礦業(yè)

　　煤炭量?jì)r(jià)齊跌致業(yè)績(jì)承壓，關(guān)注成長(cháng)性及破凈修復，維持“買(mǎi)入”評級

　　公司發(fā)布2024年年報，2024年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入657.4億元，同比-10.4%；實(shí)現歸母凈利潤48.6億元，同比-22%；實(shí)現扣非后歸母凈利潤46.4億元，同比-21.2%。單Q4來(lái)看，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入90.9億元，環(huán)比-53.3%；實(shí)現歸母凈利潤7.2億元，環(huán)比-40.5%，實(shí)現扣非后歸母凈利潤5.6億元，環(huán)比-52.9%�？紤]到煤價(jià)下滑，我們下調2025-2026年盈利預測并新增2027年盈利預測，預計2025-2027年公司歸母凈利潤33.7/45/50.9億元(2025-2026年前值為63.0/66.4億元)，同比-30.7%/+33.6%/+13.1%；EPS為1.25/1.67/1.89元，對應當前股價(jià)PE為11.1/8.3/7.3倍。公司具有高成長(cháng)性，破凈狀態(tài)下估值有望修復，維持“買(mǎi)入”評級。

　　2024年公司商品煤產(chǎn)銷(xiāo)量同比下滑，煤價(jià)下滑致盈利承壓

　　(1)2024年商品煤產(chǎn)銷(xiāo)量同比下滑：2024年公司商品煤產(chǎn)銷(xiāo)量2055.3/1536.7萬(wàn)噸，同比-6.5%/-13.8%，其中Q4產(chǎn)銷(xiāo)量488.3/348.9萬(wàn)噸，環(huán)比-8.7%/-9.3%。(2)2024年噸煤毛利環(huán)比回落：2024年公司噸煤售價(jià)1100.4元/噸，同比-5.1%，其中Q4噸煤售價(jià)為1051.7元/噸，環(huán)比-0.1%；2024年噸煤成本為552.8元/噸，同比-6.7%，其中Q4噸煤成本為538元/噸，環(huán)比-0.5%；2024年噸煤毛利為547.6元/噸，同比-3.5%，其中Q4噸煤毛利為513.7元/噸，環(huán)比+0.4%。

　　2024年焦炭/甲醇產(chǎn)銷(xiāo)量同比下滑，洗精煤價(jià)格下跌對沖焦炭?jì)r(jià)格下滑影響(1)2024年焦炭/甲醇產(chǎn)銷(xiāo)量同比下滑，乙醇投產(chǎn)貢獻產(chǎn)量：焦炭方面，2024年產(chǎn)銷(xiāo)量354.7/352.2萬(wàn)噸，同比-6%/-6.1%，其中Q4產(chǎn)銷(xiāo)量89.4/92.8萬(wàn)噸，環(huán)比-6.3%/+4.4%；甲醇方面，2024年產(chǎn)銷(xiāo)量40.8/19.8萬(wàn)噸，同比-22.7%/-61.8%，其中Q4產(chǎn)銷(xiāo)量為12.1/4.1萬(wàn)噸，環(huán)比-4.2%/+2.3%；乙醇方面，2024年產(chǎn)銷(xiāo)量37.1/36.2萬(wàn)噸，其中Q4產(chǎn)銷(xiāo)量14.8/15.2萬(wàn)噸，環(huán)比-0.3%/+3.2%。(2)2024年焦炭?jì)r(jià)格同比下降：焦炭方面，2024年平均售價(jià)1961.04元/噸，同比-15.9%，其中Q4平均售價(jià)1768.9元/噸，環(huán)比-4%；2024年焦炭主要原材料洗精煤采購價(jià)格為1560.52元/噸，同比-14.4%，其中Q4洗精煤采購單價(jià)1357.82元/噸，環(huán)比-22.6%，一定程度上對沖焦炭?jì)r(jià)格下降的影響。甲醇方面，2024年平均售價(jià)2157.2元/噸，同比+1.6%，其中Q4平均售價(jià)為2165元/噸，環(huán)比+0.6%；乙醇方面，2024年平均售價(jià)4999.42元/噸，其中Q4平均售價(jià)4688元/噸，環(huán)比-8.9%。

　　關(guān)注煤電&煤化工&非煤礦山成長(cháng)，提高最低分紅比例估值有待修復(1)關(guān)注煤礦和煤化工成長(cháng)：煤電方面，800萬(wàn)噸/年陶忽圖礦井建設正在加快推進(jìn)，計劃2025年底建成；300萬(wàn)噸/年信湖煤礦已轉入系統恢復的新階段；聚能發(fā)電2*660MW超超臨界燃煤發(fā)電機組項目緊緊圍繞2025年底實(shí)現“雙機雙投”目標，目前集控樓、主廠(chǎng)房已封頂，鍋爐冷卻塔、脫硫塔等重要工程正在有序推進(jìn)。煤化工方面，年產(chǎn)3萬(wàn)噸碳酸酯、3萬(wàn)噸乙基胺、10億立方米焦爐煤氣分質(zhì)深度利用等重點(diǎn)項目正加速推進(jìn)。非煤礦山方面，公司全年收儲石灰石資源1億噸，7座礦山建成投產(chǎn)，新增石灰石資源產(chǎn)能1640萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能增加至2740萬(wàn)噸/年。(2)破凈估值有望修復：截至2025年3月27日公司PB為0.89處于破凈狀態(tài)；公司發(fā)布2025-2027年股東回報計劃，最低分紅比例由此前三年的30%提升至35%，2024年公司分紅比例41.6%，同比-1.67pct，對應當前股息率為5.4%。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟增長(cháng)不及預期，煤炭?jì)r(jià)格下跌超預期，產(chǎn)能釋放不及預期。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，德邦證券翟堃研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為71.38%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利52.5億，根據現價(jià)換算的預測PE為6.81。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有7家機構給出評級，買(mǎi)入評級7家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為18.82。