中原證券（601375）股份有限公司唐俊男近期對福萊特（601865）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《年報點(diǎn)評：公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流大幅改善，關(guān)注行業(yè)產(chǎn)能出清情況》，給予福萊特增持評級。

　　福萊特

　　事件：

　　公司發(fā)布2024年年報，全年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入186.83億元，同比下降13.20%；歸母凈利潤10.07億元，同比下降63.52%；扣非凈利潤10.15億元，同比下降62.32%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額59.13億元，同比大增200.59%；基本每股收益0.43元/股；加權平均凈資產(chǎn)收益率4.55%，同比減少10.94個(gè)百分點(diǎn)。

　　點(diǎn)評：

　　光伏玻璃行業(yè)周期低谷，公司業(yè)績(jì)有所承壓。受全球光伏新增需求放緩，光伏玻璃產(chǎn)能過(guò)剩，價(jià)格大幅下滑以及部分產(chǎn)線(xiàn)窯爐冷修、資產(chǎn)減值等因素影響，公司2024年營(yíng)業(yè)總收入和凈利潤出現明顯下滑。全年公司計提存貨跌價(jià)損失0.79億元，固定資產(chǎn)減值損失2.77億元。

　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，2024年全年公司光伏玻璃實(shí)現營(yíng)業(yè)收入168.16億元，同比下滑14.54%，毛利率15.64%，同比下滑6.81個(gè)百分點(diǎn)。公司光伏玻璃全年銷(xiāo)量12.65億平米，同比增長(cháng)3.70%，對應計算的平均價(jià)格(不含稅)13.29元/平米(同比下降17.59%)，平均成本11.22元平米(同比下降10.36%)。光伏玻璃價(jià)格明顯降低是業(yè)績(jì)承壓的核心原因。同時(shí)，部分窯爐進(jìn)入冷修，影響營(yíng)業(yè)收入以及增加了單位產(chǎn)品分攤的固定成本。

　　其他主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，家居玻璃營(yíng)業(yè)收入3.08億元，同比下滑6.10%，毛利率13.33%，同比增加1.81個(gè)百分點(diǎn)；工程玻璃營(yíng)業(yè)收入5.02億元，同比下滑13.83%，毛利率7.21%，同比減少3.58個(gè)百分點(diǎn)；浮法玻璃營(yíng)業(yè)收入2.83億元，同比下滑17.35%，毛利率-3.59%，同比增加0.03個(gè)百分點(diǎn)；發(fā)電收入4.21億元，同比增加373.00%，毛利率31%，同比下滑8.72個(gè)百分點(diǎn)；采礦產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入3.11億元，同比下滑28.46%，毛利率15.78%，毛利率下滑10.66個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司強化信用政策，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流大幅改善。盡管公司凈利潤下滑，但是公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流大幅改善。2024年公司全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~59.14億元，同比增長(cháng)200.65%。公司應收票據11.06億元，較上年末減少30.58%；應收賬款25.95億元，較上年末減少29.58%。存貨17.33億元，較上年末減少13.42%。目前光伏玻璃行業(yè)處于景氣度低迷階段，公司去庫存，強化對客戶(hù)的信用政策，加強應收和票據管理，有利于減少壞賬、增加流動(dòng)性和提升企業(yè)抗風(fēng)險能力。

　　2025年，光伏玻璃行業(yè)進(jìn)入持續去產(chǎn)能階段，中期行業(yè)市場(chǎng)集中度有望再度提高。2024年國內新增光伏裝機277.17GW，同比增長(cháng)27.80%，增速呈現放緩態(tài)勢。光伏玻璃供需失衡，價(jià)格顯著(zhù)下滑，下半年行業(yè)進(jìn)入普遍虧損狀態(tài)，因此，行業(yè)普遍采用冷修、堵窯口等方式壓縮行業(yè)供給。根據卓創(chuàng )資訊（301299）數據，截止到2025年2月底，國內光伏玻璃日熔量8.88萬(wàn)噸/天，較2024年峰值11.47萬(wàn)噸/天下滑22.58%。短期受《分布式光伏發(fā)電開(kāi)發(fā)建設管理辦法》和《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》政策時(shí)間節點(diǎn)帶來(lái)的搶裝和供給端的持續壓縮影響，光伏玻璃價(jià)格有明顯反彈，有望帶來(lái)盈利能力的修復。但考慮到下游光伏裝機需求增速放緩，預計2025年光伏玻璃整體仍將處于部分限產(chǎn)或者冷修，高成本、小窯爐加速淘汰趨勢，供需關(guān)系將有所修復，頭部企業(yè)憑借規模、成本優(yōu)勢實(shí)現市場(chǎng)占有率的提升。

　　公司市場(chǎng)地位穩固，中長(cháng)期戰略目標明確。截至2024年末，公司光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能19400噸/天，安徽、南通項目將根據市場(chǎng)情況點(diǎn)火運營(yíng)，并計劃在印度尼西亞投資建設光伏玻璃廠(chǎng)來(lái)滿(mǎn)足海外市場(chǎng)需求。公司持續優(yōu)化熔窯技術(shù)，降低單位綜合能耗，提高光伏玻璃成品率，與二三線(xiàn)光伏玻璃企業(yè)盈利能力拉開(kāi)較大差距。公司在光伏玻璃領(lǐng)域深耕多年，競爭優(yōu)勢突出，中長(cháng)期戰略目標明確，有望持續保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　投資建議：暫時(shí)不考慮公司可轉換債券轉股攤薄影響，預計公司2025年、2026年和2027年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為11.33億元、18.61億元和34.40億元，對應每股收益為0.48、0.79和1.47元/股，按照3月31日17.80元/股收盤(pán)價(jià)計算，對應PE分別為36.81、22.41和12.12倍。公司作為國內光伏玻璃行業(yè)龍頭企業(yè)，具備超白石英砂資源優(yōu)勢，生產(chǎn)規模和成本優(yōu)勢。目前光伏玻璃行業(yè)處于大的調整周期，預計公司能夠渡過(guò)行業(yè)低谷，實(shí)現長(cháng)期穩健增長(cháng)，維持公司“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：全球光伏裝機需求不及預期；復產(chǎn)或新增產(chǎn)能導致價(jià)格競爭加��；天然氣、純堿價(jià)格大幅波動(dòng)侵蝕利潤。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，德邦證券白鑫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為35.89%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利20.27億，根據現價(jià)換算的預測PE為20.74。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有9家機構給出評級，買(mǎi)入評級6家，增持評級3家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為25.27。