中原證券（601375）股份有限公司劉智近期對鄭煤機（601717）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2024年報點(diǎn)評：煤機業(yè)務(wù)再創(chuàng )新高，新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)持續突破》，給予鄭煤機買(mǎi)入評級。

　　鄭煤機

　　投資要點(diǎn)：

　　3月30日，鄭煤機公布2024年年報，公司營(yíng)業(yè)收入為370.2億元，同比上升1.7%；歸母凈利潤為39.3億元，同比上升20.2%；扣非歸母凈利潤為36.0億元，同比上升19.0%；經(jīng)營(yíng)現金流凈額為39.42億元，同比增長(cháng)29.0%；EPS(全面攤薄)為2.20元。

　　業(yè)績(jì)符合預期，煤機業(yè)務(wù)凈利潤再創(chuàng )新高

　　2024年公司營(yíng)業(yè)收入為370.2億元，同比上升1.7%；歸母凈利潤為39.3億元，同比上升20.2%；扣非歸母凈利潤為36.0億元，同比上升19.0%。其中第四季度公司營(yíng)業(yè)收入為91.9億元，同比上升0.3%；歸母凈利潤為8.75億元，同比上升8.5%；扣非歸母凈利潤為8.3億元，同比下降0.9%。

　　2024年報分業(yè)務(wù)看：

　　1)煤機板塊實(shí)現營(yíng)業(yè)收入194.70億元，同比增長(cháng)3.27%，凈利潤41.65億元，同比增長(cháng)30.44%，實(shí)現歸母凈利潤39.93億，同比增長(cháng)30.83%。煤機板塊歸母凈利潤再創(chuàng )歷史新高。2024年公司煤機業(yè)務(wù)國內市場(chǎng)參標中標率和直接訂貨逆勢增長(cháng)，成套化項目訂貨額、成套數量均創(chuàng )歷史新高。公司智能化開(kāi)采系統市場(chǎng)占有率超過(guò)45%，連續多年穩居行業(yè)領(lǐng)先地位。國際市場(chǎng)方面積極主動(dòng)開(kāi)辟新業(yè)務(wù)、新市場(chǎng)，在印尼和土耳其連續簽訂大成套項目，首次打入哈薩克斯坦市場(chǎng)。

　　2)公司汽車(chē)零部件板塊新能源汽車(chē)零部件以底盤(pán)、電驅為主線(xiàn)取得重大進(jìn)展，整體運營(yíng)效率及盈利能力持續提升，全年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入175.82億元，同比持平去年，凈利潤2.57億元，同比下滑6.99%，歸母凈利潤1.43億，同比下滑35.52%。凈利潤下滑的主要原因是汽車(chē)零部件板塊本期加大對與新能源汽車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)的投入，培育期業(yè)務(wù)因投入大、產(chǎn)量爬坡等因素本期對凈利潤的影響額為-16,069.60萬(wàn)元，其次是2024年度集團對原SEG重組計劃項下的員工離職補償款進(jìn)行最終結算時(shí)產(chǎn)生的附加費用對利潤的影響額為-20,210.34萬(wàn)元。

　　煤機業(yè)務(wù)智能化、成套化帶動(dòng)公司盈利能力穩步提升

　　2024年報公司毛利率為23.99%、同比增長(cháng)1.94個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為11.4%，同比增長(cháng)1.87個(gè)百分點(diǎn)。毛利率、凈利率紛紛提高的主要原因是公司煤機板塊深化以數字化、智能化為支撐的“四化”戰略，扎實(shí)推進(jìn)智能引領(lǐng)產(chǎn)品成套化發(fā)展，數字驅動(dòng)業(yè)務(wù)全流程變革，構建煤礦機器人技術(shù)體系，市場(chǎng)領(lǐng)先地位持續穩固。2024年公司煤機板塊毛利率33.44%，同比提高了4.18個(gè)百分點(diǎn)。2024年公司汽車(chē)零部件板塊毛利率13.73%，同比下降1.83個(gè)百分點(diǎn)。

　　煤礦綜采智能化持續推進(jìn)，龍頭市場(chǎng)份額進(jìn)一步集中

　　根據中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布的《煤炭工業(yè)“十四五”高質(zhì)量發(fā)展指導意見(jiàn)》，到“十四五”末，全國煤礦數量控制在4000處左右，建成煤礦智能化采掘工作面1000處以上，煤礦采煤機械化程度90%左右。2024年4月，國家礦山安監局等七部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于深入推進(jìn)礦山智能化建設促進(jìn)礦山安全發(fā)展的指導意見(jiàn)》，明確提出到2026年，建立完整的礦山智能化標準體系，全國煤礦智能化產(chǎn)能占比不低于60%，智能化工作面數量占比不低于30%，智能化工作面常態(tài)化運行率不低于80%，煤礦、非煤礦山危險繁重崗位作業(yè)智能裝備或機器人替代率分別不低于30%、20%，全國礦山井下人員減少10%以上，打造一批單班作業(yè)人員不超50人的智能化礦山。到2030年，建立完備的礦山智能化技術(shù)、裝備、管理體系，推動(dòng)礦山開(kāi)采作業(yè)少人化、無(wú)人化，礦山本質(zhì)安全水平大幅提升。

　　煤炭作為國家主體能源的穩定地位長(cháng)期保持不變。2024年我國原煤產(chǎn)量47.8億噸，同比增長(cháng)1.2%；全年煤炭消費量增長(cháng)1.7%，煤炭消費量占能源消費總量比重為53.2%，比上年下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　我國煤礦智能化建設進(jìn)入加快發(fā)展、縱深推進(jìn)新階段。煤礦智能化改造對煤機綜采智能化成套設備需求大幅提升，行業(yè)競爭壁壘明顯提高。液壓支架是煤機四機一架里價(jià)值量最大的產(chǎn)品，鄭煤機是液壓支架龍頭企業(yè)，同樣是全球規模最大的煤礦綜采裝備研發(fā)、制造企業(yè)，卡位煤機優(yōu)質(zhì)的細分市場(chǎng)，掌控煤礦智能化成套設備全產(chǎn)業(yè)鏈，有望在我國煤礦智能化建設中進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。

　　汽車(chē)零部件繼續推進(jìn)向新能源汽車(chē)轉型，打造公司第二成長(cháng)曲線(xiàn)

　　2024年中國汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)累計完成3128.2萬(wàn)輛和3143.6萬(wàn)輛，同比分別增長(cháng)3.7%和4.5%，產(chǎn)銷(xiāo)量再創(chuàng )新高。新能源汽車(chē)繼續快速增長(cháng)，年產(chǎn)銷(xiāo)首次突破1000萬(wàn)輛，銷(xiāo)量占比超過(guò)40%，迎來(lái)高質(zhì)量發(fā)展新階段。在國際市場(chǎng)上，汽車(chē)出口再上新臺階，2024年中國汽車(chē)出口達到585.9萬(wàn)輛，同比增長(cháng)19.3%；新能源汽車(chē)出口128.4萬(wàn)輛，同比增長(cháng)6.7%，汽車(chē)出口的增長(cháng)有效拉動(dòng)行業(yè)整體快速增長(cháng)。

　　亞新科2024年經(jīng)營(yíng)情況表現卓越，營(yíng)業(yè)收入50.39億元，同比增長(cháng)19%，凈利潤3.94億元，同比增長(cháng)63%，均創(chuàng )下歷史新高。乘用車(chē)業(yè)務(wù)收入占比2024年提升到47%，空氣懸架系統零部件業(yè)務(wù)取得突破性進(jìn)展，已與多家頭部主機廠(chǎng)達成合作；電池冷卻板及底盤(pán)桿件業(yè)務(wù)獲得多個(gè)項目定點(diǎn)，實(shí)現了從零到一的突破。

　　索恩格SEG2024年度實(shí)現凈利潤1,741.16萬(wàn)元，較上年減少16,806.03萬(wàn)元。索恩格加速拓展新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)，在高壓驅動(dòng)電機零部件關(guān)鍵工藝技術(shù)領(lǐng)域的積累和突破，助力新項目獲取，已獲取多個(gè)頭部客戶(hù)定轉子項目定點(diǎn)，部分項目量產(chǎn)爬坡中。成功獲得EMB剎車(chē)電機項目，實(shí)現底盤(pán)域電機業(yè)務(wù)的突破。

　　汽車(chē)市場(chǎng)在中央和地方大規模設備更新及消費以舊換新等政策和出口市場(chǎng)的共同拉動(dòng)下，市場(chǎng)需求持續向好。公司持續深挖乘用車(chē)市場(chǎng)、穩步拓展商用車(chē)市場(chǎng)、大力開(kāi)拓新能源市場(chǎng)，提升新能源汽車(chē)領(lǐng)域的市場(chǎng)競爭力，已經(jīng)在多個(gè)新能源汽車(chē)零部件領(lǐng)域取得突破。公司持續推進(jìn)向新能源汽車(chē)轉型，打造公司第二成長(cháng)曲線(xiàn)。

　　公司分紅慷慨，股息率高，是優(yōu)質(zhì)的紅利資產(chǎn)

　　公司近年經(jīng)營(yíng)情況向好，分紅慷慨，2022年報-2024年報每股分別分紅0.56元、0.84元、1.12元，股利支付率分別為39.32%、45.81%、49.72%，公司2022年報-2024年報股息率為5.02%、6.64%，按照4月1日收盤(pán)價(jià)計算，2024年報公司股息率為7.28%。公司股息率較高，作為紅利資產(chǎn)配置具有良好的投資價(jià)值。

　　盈利預測與估值

　　我們公司2025年-2027年營(yíng)業(yè)收入預測分別為386.81億、407.65億、431.75億，歸母凈利潤預測分別為42.27億、44.65億、47.24億，對應的PE分別為6.5X、6.15X、5.82X。公司基本面穩健增長(cháng)，估值水平較同行上市公司偏低，分紅較慷慨，股息率較高，維持公司“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：1：煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速不及預期；2：煤炭需求情況、價(jià)格情況不及預期；3：汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)發(fā)展不及預期；4：原材料價(jià)格上漲波動(dòng)。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券劉俊奇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.91%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利43.03億，根據現價(jià)換算的預測PE為6.39。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有3家機構給出評級，買(mǎi)入評級3家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為20.05。