天風(fēng)證券（601162）股份有限公司張瀟倩,李本媛近期對珠江啤酒（002461）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《結構升級延續，成本紅利兌現》，給予珠江啤酒買(mǎi)入評級。

　　珠江啤酒

　　24年業(yè)績(jì)分拆：2024年營(yíng)業(yè)收入57.31億元，同比+6.56%；歸母凈利8.10億元，同比+29.95%；扣非凈利7.62億元，同比+36.79%。Q4營(yíng)業(yè)收入8.44億元，同比+2.1%；歸母凈利0.04億元，同比扭虧；扣非凈利-0.06億元，同比減虧0.40億元。

　　高檔雙位數增長(cháng)，量?jì)r(jià)跑贏(yíng)行業(yè)。

　　24年啤酒銷(xiāo)量143.96萬(wàn)噸，同比+2.62%(行業(yè)產(chǎn)量同比-0.6%)；啤酒業(yè)務(wù)噸價(jià)3828元，同比+4.3%。

　　1、分檔次看：24年高檔/中檔/大眾化收入為39.0/12.4/3.7億元，同比+14.0%/-11.4%/+13.5%；高檔(純生、雪堡等)銷(xiāo)量同比+13.96%(噸價(jià)持平)，帶動(dòng)高檔收入占比+4.3pct至71%，結構持續優(yōu)化。

　　2、分渠道看：24年普通/商超/夜場(chǎng)/電商收入為51.6/2.0/0.9/0.7億元，同比+6.0%/+46.7%/-4.7%/+20.5%，夜場(chǎng)有所承壓，商超&電商快速成長(cháng)。3、分區域看，24年華南/其他地區收入同比+7.5%/-10.4%，基地市場(chǎng)表現好于省外。

　　24Q4銷(xiāo)量同比+2%、噸收入同比+0.1%。

　　盈利顯著(zhù)增強，成本紅利釋放、費率維穩。

　　24年凈利率+2.5pct至14.5%，其中：毛利率同比+3.5pct(結構升級+成本下行)，銷(xiāo)售/研發(fā)/財務(wù)費率同比-0.3/+0.3/+0.5pct，管理費率基本持平。24年噸成本同比-2.5%、噸原材料-4%，噸直接人工/折舊/能源-0.1%/+1.9%/+3.7%。24年采購金額中麥芽、玻璃、紙箱同比-14%、-8%、-5%，大麥、包材降價(jià)；高檔啤酒毛利率+2.9pct，規模效應更明顯。

　　24Q4扣非凈利率同比+4.9pct，其中：毛銷(xiāo)差同比+8.6pcts(噸成本同比-1.5%、且預計淡季控制活動(dòng)投入)；管理/研發(fā)費率同比+0.6/+0.5pct。

　　公司推出珠江P9、珠江啤酒1985等新品，新增珠江原漿體驗門(mén)店244家。我們認為，公司25年有望繼續通過(guò)97純生、珠江原漿等高檔產(chǎn)品，精耕傳統渠道、深耕新零售，持續實(shí)現份額的提升；利潤端大麥成本也仍有紅利。

　　盈利預測：預計25-27年公司收入增速分別為8%/7%/6%(金額61.9/66.2/70.1億元)，歸母凈利潤增速分別為18%/14%/12%(金額9.6/10.9/12.1億元)，對應PE分別為24X/21X/19X。維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：97純生搶奪份額不及預期；區域市場(chǎng)競爭加��；原材料成本上漲過(guò)快。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券李強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.03%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利9.88億，根據現價(jià)換算的預測PE為22.69。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有9家機構給出評級，買(mǎi)入評級6家，增持評級2家，中性評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為12.05。