太平洋證券股份有限公司劉強,梁必果近期對馳宏鋅鍺（600497）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《項目改造影響產(chǎn)量，維持高股息分配率》，給予馳宏鋅鍺買(mǎi)入評級。

　　馳宏鋅鍺

　　事件：2025年3月28日，公司發(fā)布2024年年報，報告期內公司實(shí)現收入188.0億元，同比-14.8%；歸母凈利潤12.9億元，同比-14.2%；扣非凈利潤14.0億元，同比-9.6%。其中第四季度實(shí)現收入41.5億元，同比-25.5%，環(huán)比-14.0%；歸母凈利潤-1.8億元，扣非凈利潤0.3億元。

　　受項目改造等影響，鉛鋅產(chǎn)量有所下滑。2024年公司鉛精礦/鋅精礦產(chǎn)量分別為7.5/21.5萬(wàn)金屬?lài)�，同比分別為-15.1%/-14.9%；鉛產(chǎn)品/鋅產(chǎn)品產(chǎn)量分別為16.6/48.5萬(wàn)噸，同比分別為-7.4%/-6.4%；鍺產(chǎn)品產(chǎn)量65.1噸，同比-1.2%。公司鉛鋅精礦產(chǎn)量下滑主要因為：(1)會(huì )澤礦業(yè)實(shí)施選礦廠(chǎng)提質(zhì)增效項目及深部安全系統優(yōu)化工程項目，影響了2024年產(chǎn)量；(2)榮達礦業(yè)因安全生產(chǎn)許可證辦理問(wèn)題，2024年1-8月部分生產(chǎn)系統停產(chǎn)改造至9月份才恢復生產(chǎn)。

　　盈利能力同比提升，期間費用率有所增加。2024年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率合計為7.66%，同比+2.13pct；其中第四季度銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率合計為12.64%，同比+2.91pct。2024年公司毛利率/凈利率為17.71%/6.87%，同比分別為+1.64/+0.35pct，同比有所增加。根據上海有色網(wǎng)等數據統計，2024年鉛/鋅全年均價(jià)分別為1.72/2.34萬(wàn)元/噸，同比分別為+10.1%/+8.2%；國產(chǎn)鉛/鋅精礦加工費全年均價(jià)分別為675/2642元/金屬?lài)�，同�?35.7%/-46.4%；2024年國內鉛鋅礦供應偏緊，鉛鋅精礦加工費持續下滑，冶煉企業(yè)開(kāi)工積極性受挫。2024年鍺錠/二氧化鍺全年均價(jià)分別為1.34/0.93萬(wàn)元/千克，同比分別為+45.0%/+51.1%，地緣動(dòng)蕩加劇推動(dòng)鍺價(jià)格顯著(zhù)走強。

　　資產(chǎn)負債率繼續降低，維持高股息分配率。至2024年年末，公司長(cháng)短期借款分別為12.1/6.1億元，同比分別為-11.6/-1.0億元；資產(chǎn)負債率為28.8%，同比-2.4pct，持續下降；公司擬派發(fā)現金紅利6.6億元，占2024年歸母凈利潤的51.2%，維持高股息分配率。

　　投資建議：我們下調公司2025、2026年并新增2027年盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為17.5/20.0/22.6億元(2025、2026年前值分別為21.2/23.6億元)，我們看好公司鉛鋅鍺業(yè)務(wù)長(cháng)期發(fā)展趨勢，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險，供應端超預期釋放，下游需求不及預期。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，民生證券股份有限公司邱祖學(xué)研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為28.91%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利22.71億，根據現價(jià)換算的預測PE為12.13。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有2家機構給出評級，買(mǎi)入評級1家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為6.08。