國泰海通發(fā)布研報稱(chēng)，四月積極看多銀行板塊相對收益。2017-2019年中美貿易摩擦形勢緊張期間，銀行板塊避險屬性突出，本次應有共性。一方面，關(guān)稅對銀行經(jīng)營(yíng)沖擊相對間接，銀行承擔全社會(huì )影響的均值、分散了不確定性;另一方面，銀行低估值、高股息，提供了投資安全邊際。25Q1銀行業(yè)營(yíng)收增速承壓，但信貸弱增長(cháng)、息差集中反應全年同比降幅、非息表現欠佳均已在預期內，底部計價(jià)充分。個(gè)股配置思路，一是推薦避險屬性和股息率策略突出的國有大行，一是推薦與地方政府穩增長(cháng)政策關(guān)聯(lián)度高的優(yōu)質(zhì)城商行。

　　國泰海通主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　基于已披露業(yè)績(jì)的35家銀行，2024年上市銀行營(yíng)收基本持平、歸母凈利潤增長(cháng)2.4%，增速均較2023年提升約1pct

　　年內業(yè)績(jì)表現前低后高，24Q4多數銀行業(yè)績(jì)增速顯著(zhù)提升。一方面受益于負債端存款量?jì)r(jià)改善、凈息差同比降幅收窄。24Q2叫停手工補息緩解成本壓力的同時(shí)也部分導致存款外流，下半年存款增長(cháng)情況邊際修復;再者，存款掛牌利率自2021年6月開(kāi)始松動(dòng)，至24H2占比較高的三年期定期存款到期重定價(jià)，利率降幅或超過(guò)100bp。另一方面，24Q4無(wú)風(fēng)險利率陡幅下降帶動(dòng)債市走牛，其他非息高增提振營(yíng)收。拆分盈利驅動(dòng)因子，凈息差仍在下行通道，手續費凈收入受代理費率調降影響全年負增，營(yíng)收主要依托規模擴張和金融資產(chǎn)投資收益提振，營(yíng)收利潤增速缺口則依托撥備反哺�；�此，貸款增速和撥備厚度領(lǐng)先的城商行業(yè)績(jì)增速和改善幅度最優(yōu)，農商行次之，國有行貫徹穩健經(jīng)營(yíng)宗旨，股份行相對承壓。

　　資產(chǎn)質(zhì)量整體穩健，但零售風(fēng)險承壓帶動(dòng)不良前瞻指標高位波動(dòng)

　　24Q4末上市銀行平均不良率環(huán)比Q3末下降1bp至1.09%，多數銀行對公貸款較年中實(shí)現不良雙降、不良率下降4bp至1.06%。但零售風(fēng)險持續暴露，平均不良率較年中上升6bp至1.43%，不良生成率居高難下。后續零售風(fēng)險行業(yè)性改善仍需時(shí)間，但多數銀行自2023年起已提高投放門(mén)檻，穩增長(cháng)政策持續發(fā)力提振居民信心，同時(shí)近期無(wú)論是指導消費貸利率下限、加強互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理，還是健全社會(huì )信用體系、推進(jìn)金融糾紛調解高質(zhì)量發(fā)展，均利好零售信貸生態(tài)穩健持續性發(fā)展。

　　2025年銀行業(yè)績(jì)增速或迎來(lái)本輪下行周期底部，營(yíng)收承壓但利潤仍有望保持正增

　　展望2025年，該行預計受隱債置換影響貸款增速或放緩至7%左右，息差進(jìn)一步收窄但降幅趨緩(股價(jià)表現已計入兩輪對稱(chēng)降息影響)，手續費凈收入增速有望轉正，非息承壓但考慮浮盈兌現后應能同比持平或微增。資產(chǎn)質(zhì)量穩健下，短期撥備應仍能支持凈利潤保持正增且分紅穩定。

　　風(fēng)險提示：負債成本下降緩慢息差承壓、零售風(fēng)險暴露超預期。