華安證券（600909）股份有限公司徐偲,余倩瑩近期對歐派家居（603833）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《25Q1盈利能力提升，改革中求突破》，給予歐派家居買(mǎi)入評級。

　　歐派家居

　　主要觀(guān)點(diǎn)：

　　事件：公司發(fā)布2024年年報和2025年第一季度報告

　　公司2024年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入189.25億元，同比下降16.93%；實(shí)現歸母凈利潤25.99億元，同比下降14.38%。單季度來(lái)看，2024年第四季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入50.46億元，同比下降18.84%；實(shí)現歸母凈利潤5.68億元，同比下降21.71%。2025年第一季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入34.47億元，同比下降4.8%；實(shí)現歸母凈利潤3.08億元，同比增長(cháng)41.29%。24年，受行業(yè)及公司變革陣痛等影響，公司經(jīng)銷(xiāo)渠道的下滑，給收入增長(cháng)帶來(lái)較大壓力。

　　經(jīng)銷(xiāo)和大宗渠道承壓，海外業(yè)務(wù)順勢突圍

　　2024年，分產(chǎn)品來(lái)看，櫥柜/衣柜及配套家具產(chǎn)品/衛浴/木門(mén)/其他分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入54.50/97.91/10.87/11.35/8.87億元，同比-22.48%/-18.06%/-3.6%/-17.66%/7.76%。分渠道來(lái)看，直營(yíng)店/經(jīng)銷(xiāo)店/大宗業(yè)務(wù)/其他分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入8.33/140.42/30.45/4.30億元，同比+0.57%/-20.1%/-15.08%/+34.42%。2025年第一季度，分產(chǎn)品來(lái)看，櫥柜/衣柜及配套家具產(chǎn)品/衛浴/木門(mén)/其他分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9.77/18.00/2.23/2.20/1.50億元，同比-8.49%/-5.56%/+9.66%/+0.98%/-2.24%。分渠道來(lái)看，直營(yíng)店/經(jīng)銷(xiāo)店/大宗業(yè)務(wù)/其他分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.64/25.86/4.96/1.23億元，同比+10.21%/-1.28%/-28.61%/+46.15%。截至2025年第一季度末，歐派/歐鉑麗/歐鉑尼/鉑尼思/其他品牌門(mén)店數量分別為5033/985/920/551/240家，合計共7729家，較2024年末分別變動(dòng)-97/0/-21/+5/+29家，合計減少84家。公司持續深化國際化戰略，加速全球化銷(xiāo)售布局，在零售與工程雙輪業(yè)務(wù)驅動(dòng)下，品牌影響力顯著(zhù)提升，并在多個(gè)重要市場(chǎng)實(shí)現了強勁增長(cháng)。截至24年末，歐派家居已在全球146個(gè)國家和地區構建了穩固的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，進(jìn)一步夯實(shí)公司全球業(yè)務(wù)基礎。

　　主動(dòng)降本增效，推動(dòng)盈利能力提升

　　2024年公司毛利率為35.91%，同比+1.76pct；銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為10.01%/6.88%/5.41%/-1.31%，同比+1.31/+0.73/+0.46/+0.04pct；歸母凈利率為13.73%，同比+0.41pct。2024年第四季度公司毛利率為36.93%，同比+2.34pct；銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為9.61%/7.46%/7.33%/0.05%，同比+0.76/+0.51/+1.34/+1.00pct；歸母凈利率為11.26%，同比-0.41pct。2025年第一季度公司毛利率為34.29%，同比+4.31pct；銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為11.7%/8.96%/4.76%/-3.64%，同比+0.11/+0.77/-1.45/-2.09pct；歸母凈利率為8.93%，同比+2.91pct。面對不利的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，公司主動(dòng)實(shí)施供應鏈改革、自動(dòng)化產(chǎn)線(xiàn)迭代升級、工藝研發(fā)升級等項目，推動(dòng)營(yíng)業(yè)成本下降明顯，毛利率提升。與此同時(shí)，公司合理配置資源，優(yōu)化組織架構，精準實(shí)施費控績(jì)效考核，并根據經(jīng)營(yíng)情況及時(shí)動(dòng)態(tài)調整，推動(dòng)歸母凈利率提升。

　　投資建議

　　公司正處于“大家居”深化改革階段，2023年積極推進(jìn)組織架構改革，變“垂直產(chǎn)品條線(xiàn)組織”為“橫向區域塊狀組織”，隨著(zhù)營(yíng)銷(xiāo)組織架構變革落地，品類(lèi)融合將進(jìn)一步加快，提升公司核心競爭力和市場(chǎng)份額，業(yè)績(jì)有望穩定增長(cháng)。我們預計公司2025-2027年營(yíng)收分別為200.26/211.04/221.28億元(25-26年前值為206.28/215.62億元)，分別同比增長(cháng)5.8%/5.4%/4.9%；歸母凈利潤分別為27.41/28.91/30.34億元(25-26年前值為28.24/29.72億元)，分別同比增長(cháng)5.4%/5.5%/4.9%。截至2025年4月30日，EPS分別為4.50/4.75/4.98元，對應PE分別為14.69/13.93/13.27倍。維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　宏觀(guān)環(huán)境與房地產(chǎn)行業(yè)形勢的風(fēng)險，市場(chǎng)競爭加劇的風(fēng)險，勞動(dòng)力成本上升的風(fēng)險，應收賬款、應收票據無(wú)法收回的風(fēng)險，原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險，管理的風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有18家機構給出評級，買(mǎi)入評級14家，增持評級4家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為81.74。