東吳證券股份有限公司袁理,唐亞輝,任逸軒,谷玥近期對長(cháng)江電力（600900）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2024年報&2025一季報點(diǎn)評：發(fā)電量穩增，財務(wù)費用持續改善》，給予長(cháng)江電力買(mǎi)入評級。

　　長(cháng)江電力

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司發(fā)布2024年&2025年一季度報告。2024年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入844.92億元，同比增長(cháng)8.12%；歸母凈利潤324.96億元，同比增長(cháng)19.28%；扣非歸母凈利潤325.08億元，同比增長(cháng)18.17%；加權平均ROE同比提高2.19pct，至15.71%。公司以2024年末總股本244.68億股為基數，每10股派發(fā)現金股利9.43元(中期已發(fā)2.10元)，共分派現金股利230.74億元，分紅比例71%。2025年一季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入170.15億元，同比增長(cháng)8.68%；歸母凈利潤51.81億元，同比增長(cháng)30.56%；扣非歸母凈利潤52.33億元，同比增長(cháng)31.49%。

　　2024&2025Q1發(fā)電量穩增，財務(wù)費用持續改善。2024年公司歸母凈利潤324.96億元，同比增長(cháng)19.28%，符合預期。2025年一季度公司歸母凈利潤51.81億元，同比增長(cháng)30.56%。2024年歸母凈利潤增速大幅超過(guò)收入增速，主要系財務(wù)費用下降14.25億元，同時(shí)投資收益增加5.08億元。2025年一季度歸母凈利潤增速大幅超過(guò)收入增速，主要系隨發(fā)電量增加成本維持穩定，同時(shí)財務(wù)費用下降3.70億元。公司水電總裝機容量7179.5萬(wàn)千瓦，其中，國內水電裝機7169.5萬(wàn)千瓦，占全國水電裝機的16.45%。2024年，公司境內所屬六座流域梯級電站發(fā)電量2959.04億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)7.11%。2025年第一季度，公司境內所屬六座梯級電站總發(fā)電量約576.79億千瓦時(shí)，較上年同期增加9.35%。2025年，在烏東德水庫來(lái)水總量不低于1250億立方米、三峽水庫來(lái)水總量不低于4300億立方米，且年內來(lái)水分布有利于發(fā)電的情況下，公司六座梯級電站力爭實(shí)現年發(fā)電量3000億千瓦時(shí)。

　　鼓勵市場(chǎng)化交易&六庫聯(lián)調持續發(fā)揮作用，期待公司量?jì)r(jià)齊升。1)六庫聯(lián)調帶來(lái)發(fā)電增量。公司科學(xué)開(kāi)展六庫聯(lián)調，進(jìn)一步提高水資源的使用效率，2024年節水增發(fā)128.7億千瓦時(shí)。2)市場(chǎng)化占比進(jìn)一步提升、上網(wǎng)電價(jià)上行。公司各水電站電價(jià)根據合同和國家政策確定；葛洲壩（600068）采用成本加成定價(jià)；三峽、溪洛渡、向家壩采用落地電價(jià)倒推，其中溪洛渡、向家壩的部分電量采用市場(chǎng)化定價(jià)。2023年新并入的烏、白水電站以市場(chǎng)化定價(jià)為主。2024年公司市場(chǎng)化交易電量占比提升至38.6%(2023年37.8%)；上網(wǎng)電價(jià)為285.52元/兆瓦時(shí)(2023年281.28元/兆瓦時(shí))，同比增加4.24元/兆瓦時(shí)。

　　盈利預測與投資評級：考慮到公司2025年力爭實(shí)現3000億千瓦時(shí)發(fā)電量，我們上調2025-2026年、引入2027年對公司歸母凈利潤的預測至350.28(原值341.82)/367.15(原值354.25)/370.87億元，同比增長(cháng)7.8%/4.8%/1.0%；對應當前PE20.6/19.7/19.5倍(估值日2025/4/30)，按照2025年分紅比例70%計算，對應股息率3.4%(估值日2025/4/30)，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：來(lái)水量不及預期，電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險，政策風(fēng)險，新能源電力市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險

　　事件：2024年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入844.92億元，同比增長(cháng)8.12%；歸母凈利潤324.96億元，同比增長(cháng)19.28%；扣非歸母凈利潤325.08億元，同比增長(cháng)18.17%；加權平均ROE同比提高2.19pct，至15.71%。公司以2024年末總股本244.68億股為基數，每10股派發(fā)現金股利9.43元(中期已發(fā)2.10元)，共分派現金股利230.74億元，分紅比例71%。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，華源證券查浩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.51%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利346.57億，根據現價(jià)換算的預測PE為20.77。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有15家機構給出評級，買(mǎi)入評級13家，增持評級2家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為32.48。