西南證券股份有限公司朱會(huì )振,王書(shū)龍,杜雨聰近期對五糧液（000858）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《24年韌性彰顯，25年行穩致遠》，給予五糧液買(mǎi)入評級。

　　五糧液

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司2024年實(shí)現收入891.8億元，同比+7.1%，歸母凈利潤318.5億元，同比+5.4%；其中24單Q4實(shí)現收入212.6億元，同比+2.5%，歸母凈利潤69.2億元，同比-6.2%。此外，公司擬每10股派發(fā)現金紅利31.69元(含稅)。25Q1公司實(shí)現收入369.4億元，同比+6.1%，歸母凈利潤148.6億元，同比+5.8%，整體業(yè)績(jì)符合市場(chǎng)預期。

　　普五價(jià)盤(pán)表現堅挺，延續高質(zhì)量發(fā)展。1、分產(chǎn)品，24年五糧液產(chǎn)品實(shí)現收入678.8億元，同比+8.1%，銷(xiāo)量/噸價(jià)分別同比+7.1%/+0.9%，普五控量穩價(jià)決心堅定，1618和低度在掃碼紅包拉動(dòng)下貢獻主要增長(cháng)；系列酒實(shí)現收入152.5億元，同比+11.8%，系列酒銷(xiāo)量/噸價(jià)分別增長(cháng)+0.1%/+11.7%。2、分渠道，24年經(jīng)銷(xiāo)、直銷(xiāo)分別實(shí)現收入487.4億元(+6.0%)、343.9億元(+12.9%)，24年公司新增核心終端1.6萬(wàn)家，推動(dòng)終端網(wǎng)點(diǎn)擴容提質(zhì)，渠道結構持續優(yōu)化。3、在外部消費環(huán)境疲軟的背景下，依托公司強大的品牌力和堅決的控價(jià)決心，25年春節旺季普五價(jià)盤(pán)穩定在930元左右，1618和低度延續放量，五糧液系列產(chǎn)品的動(dòng)銷(xiāo)在千元價(jià)位中表現最優(yōu)，實(shí)現穩健增長(cháng)。

　　盈利能力保持穩定，現金流表現優(yōu)異。1、24年公司毛利率提升1.3個(gè)百分點(diǎn)至77.1%；整體費用率提高2.5個(gè)百分點(diǎn)至13.3%，其中銷(xiāo)售費用率上升2.6個(gè)百分點(diǎn)至12.0%，管理費用率和財務(wù)費用率保持相對穩定，全年凈利率37.2%，同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。2、25Q1毛利率同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至77.7%，整體費用率同比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，25Q1凈利率小幅下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至41.6%。3、25Q1銷(xiāo)售現金收現382.3億元，同比+75.6%；截至25Q1末公司合同負債101.7億元，同比+101.4%，預收款蓄力充足。

　　24年韌性彰顯，25年行穩致遠。1、25年公司量?jì)r(jià)策略清晰，25Q1公司主動(dòng)給傳統經(jīng)銷(xiāo)商減量，堅決控貨和查處竄貨，推動(dòng)普五批價(jià)回升并恢復渠道信心，當前批價(jià)保持在930元左右，庫存處在相對良性水平。2、在當前外部經(jīng)濟具有較強不確定性，行業(yè)仍處在調整期的背景下，公司堅持穩中求進(jìn)的基調，推動(dòng)品牌價(jià)值和市場(chǎng)份額雙提升，公司預計2025年營(yíng)業(yè)總收入增速與宏觀(guān)經(jīng)濟指標保持一致。

　　盈利預測與投資建議。預計2025-2027年歸母凈利潤分別為339.9億元、365.2億元、393.0億元，EPS分別為8.76元、9.41元、10.12元，對應動(dòng)態(tài)PE分別為15倍、14倍、13倍。公司是千元價(jià)位絕對龍頭，穩健增長(cháng)確定性高，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟復蘇或不及預期，市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券李強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.89%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利341.04億，根據現價(jià)換算的預測PE為14.64。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有31家機構給出評級，買(mǎi)入評級28家，增持評級3家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為166.71。