華鑫證券有限責任公司孫山山,肖燕南近期對貴州茅臺（600519）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點(diǎn)評報告：業(yè)績(jì)略超預期，彰顯龍頭韌性》，給予貴州茅臺買(mǎi)入評級。

　　貴州茅臺

　　事件

　　2025年4月29日，貴州茅臺發(fā)布2025年一季報。

　　投資要點(diǎn)

　　業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)，整體略超預期

　　業(yè)績(jì)表現略超預期，收入利潤穩健增長(cháng)。2025Q1總營(yíng)收/歸母凈利潤分別為514.43/268.47億元，分別同增10.7%/11.6%。2025Q1毛利率/凈利率分別為91.97%/54.89%，同比-0.6/+0.5pcts。銷(xiāo)售投入力度略加大，管理費用有效優(yōu)化。2025Q1銷(xiāo)售/管理費用率分別為2.91%/3.73%，分別同比+0.5/-0.7pcts。經(jīng)營(yíng)現金流保持穩定，銷(xiāo)售回款增速較快。2025Q1經(jīng)營(yíng)凈現金流/銷(xiāo)售回款分別為88.09/561.44億元，分別同比-4.1%/+21.4%。截至2025Q1末，公司合同負債87.88億元(環(huán)比-8.04億元)。

　　茅臺酒穩步增長(cháng)，出海戰略持續推進(jìn)

　　分產(chǎn)品看，茅臺酒基本盤(pán)穩固，產(chǎn)品結構優(yōu)化。2025Q1茅臺酒/系列酒營(yíng)收分別為435.57/70.22億元，分別同比+10%/+18%；其中，系列酒營(yíng)收占比同比+1pcts至13.88%。分渠道看，直銷(xiāo)渠道快速增長(cháng)，渠道掌控力進(jìn)一步增強。2025Q1經(jīng)銷(xiāo)/直銷(xiāo)營(yíng)收分別為273.60/232.20億元，分別同比+4%/20%；其中，直銷(xiāo)渠道營(yíng)收占比同比+4pcts至45.91%；“i茅臺”實(shí)現營(yíng)收58.70億元，同比+10%。公司目前擁有2283家經(jīng)銷(xiāo)商，凈增加36家。分區域看，國外營(yíng)收快速增長(cháng)，國際化進(jìn)程持續推進(jìn)。2025Q1國內/國外營(yíng)收分別為494.61/11.19億元，分別同比+10%/+38%；其中，國外營(yíng)收占比同比+0.4pcts至2.21%。

　　盈利預測

　　2025年公司主要目標是總營(yíng)收同比增長(cháng)9%左右，完成固定資產(chǎn)投資47.11億元，目標達成可期。我們預計公司2025-2027年EPS分別為75.23/81.66/88.00元，當前股價(jià)對應PE分別為21/19/18倍，維持“買(mǎi)入”投資評級。

　　風(fēng)險提示

　　宏觀(guān)經(jīng)濟下行風(fēng)險、產(chǎn)能擴張不及預期、直營(yíng)增長(cháng)不及預期、改革進(jìn)程不及預期等。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.11%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利948.32億，根據現價(jià)換算的預測PE為20.49。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有43家機構給出評級，買(mǎi)入評級37家，增持評級5家，中性評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為1962.84。