華安證券（600909）股份有限公司劉錦慧近期對寧波銀行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《開(kāi)門(mén)紅存貸兩旺，資產(chǎn)質(zhì)量韌性凸顯》，給予寧波銀行買(mǎi)入評級。

　　寧波銀行(002142)

　　主要觀(guān)點(diǎn)：

　　利息業(yè)務(wù)延續高增，支撐營(yíng)收、利潤穩健增長(cháng)

　　2025年一季度末，寧波銀行營(yíng)收、歸母凈利潤分別同比增長(cháng)+5.63%、+5.76%，較2024A分別邊際下行2.56、0.47pct，營(yíng)收、歸母凈利潤增速小幅下滑，整體保持較優(yōu)的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢。其中利息凈收入在2024年同期已有雙位數增長(cháng)的高基數下同比增長(cháng)+11.59%，利息凈收入占比營(yíng)收同比1Q24上升3.71pcts至69.4%。其中利息支出同比-0.65%，是近五年來(lái)首個(gè)季度實(shí)現利息支出同比下降，負債端成本節約效果逐步顯現。中收凈收入同比下降1.32%，降幅較2024A大幅收窄，寧波銀行推進(jìn)多利潤中心協(xié)同，結算、代客、理財等中收業(yè)務(wù)持續發(fā)力下全年凈收入增速有望回正。其他非息收入主要由投資凈收益、匯兌凈收益支撐，分別同比增長(cháng)+26.32%、+338.13%，一季度債市調整下公允價(jià)值變動(dòng)凈收益同比-312.89%，其他綜合收益浮盈回落至2024年三季度末水平。一季度末以來(lái)債市回暖，寧波銀行FVOCI賬戶(hù)規模保持充裕，其他非息收入有望迎來(lái)回升。

　　開(kāi)門(mén)紅存貸兩旺，對公業(yè)務(wù)側重加大，經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢不斷鞏固

　　2025年一季度末，寧波銀行總資產(chǎn)、貸款、金融投資規模分別同比增長(cháng)+17.58%、+20.91%、+13.66%，增速均較2024A邊際提升。貸款來(lái)看，寧波銀行1Q25單季貸款與墊款凈新增1620億元，較1Q24凈投放同比+48.8%，信貸景氣度提升與投放策略均有貢獻，寧波銀行緊扣浙江及周邊地區民營(yíng)經(jīng)濟特征，實(shí)行差異化的市場(chǎng)競爭策略，客群經(jīng)營(yíng)能力顯著(zhù)。新增貸款主要由對公貸款高增拉動(dòng)，對公、個(gè)人、貼現分別凈新增+1405、-47、+284億元，對公貸款(含貼現)規模占比提升4pcts至66.3%。2025年一季度末，寧波銀行總負債、存款規模分別同比增長(cháng)+18.04%、+20.23%，增速均較2024A邊際提升。存款結構來(lái)看，公司、個(gè)人存款分別凈新增+2916、+547億元，對公存款增長(cháng)亮眼，通過(guò)“五管二寶”等工具客戶(hù)留存效果較好，市場(chǎng)份額持續鞏固。

　　凈息差環(huán)比下降，年初投放呈現“以量補價(jià)”特征

　　2025年一季度末，寧波銀行凈息差1.8%，較2024A環(huán)比下降6bps，年初投放呈現“以量補價(jià)”特征。寧波銀行2024年息差保持相對穩定，全年僅降2bps，大幅領(lǐng)先同業(yè)，息差拖累因素如LPR調降、存量按揭利率調降等在1Q25體現。1Q25投放邊際加速，寧波銀行主要客群中小企業(yè)貸款久期較短，新投放力度加大可能進(jìn)一步造成整體資產(chǎn)端久期縮短，降低收益率。同時(shí)，為應對2024年下半年的零售不良生成抬升，投放風(fēng)險偏好有一定收緊，帶動(dòng)整體貸款收益率下行。負債端同業(yè)自律機制規范和掛牌利率調降對計息負債成本下行有所貢獻，未來(lái)負債久期管理和重定價(jià)對息差托舉作用有望進(jìn)一步顯現。

　　資產(chǎn)質(zhì)量整體穩健，風(fēng)險前瞻指標改善

　　2025年一季度末，寧波銀行不良率0.76%，連續9個(gè)季度環(huán)比持平，資產(chǎn)質(zhì)量平穩。撥備覆蓋率370.54%，較2024A環(huán)比下降18.81pcts，撥備逐季釋放，風(fēng)險抵補能力保持穩健。風(fēng)險前瞻指標來(lái)看，關(guān)注率1%較2024A環(huán)比小幅下降3bps，2024年下半年以來(lái)零售小微風(fēng)險指標有所抬升，關(guān)注率、逾期率呈現小幅波動(dòng)，但寧波銀行主動(dòng)調整授信和風(fēng)控策略、加強渠道管理和貸后管理，前瞻指標來(lái)看一季度末已有所改善。寧波銀行在風(fēng)險處置方面也較為審慎，2023、2024年收回減值分別對撥備有+20、+27億支撐，2025年一季度計提47億、核銷(xiāo)30億，較1Q24計提大幅提升15億、核銷(xiāo)減少2億。若同比例確認收回，則后續撥備回補仍有較充足空間。

　　投資建議

　　寧波銀行深耕浙江及周邊經(jīng)濟發(fā)達區域，在細分市場(chǎng)客群定位清晰，競爭優(yōu)勢顯著(zhù)。核心管理團隊穩定、戰略傳達高效，公司治理機制具備難以復制性和可持續性。多元化金融服務(wù)能力具備稀缺性，風(fēng)控能力堅實(shí)，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異。2024年分紅率提至22.77%，2025年一季度營(yíng)收、利潤增速均保持較好水平，盡管當前關(guān)稅帶來(lái)的不確定性對公司經(jīng)營(yíng)提出了新的挑戰，但從過(guò)往風(fēng)險暴露周期的表現來(lái)看，寧波銀行資產(chǎn)質(zhì)量均體現了穿越周期的韌性，也是內需發(fā)力和產(chǎn)業(yè)鏈轉移的主要受益銀行。我們根據2025年一季報微調盈利預測假設，預計公司2025/2026/2027年營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(cháng)7.87%/11.51%/13.53%，歸母凈利潤分別同比增長(cháng)4.61%/8.57%/11.48%，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　利率風(fēng)險：市場(chǎng)利率持續下行，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)競爭加劇，息差收窄。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有24家機構給出評級，買(mǎi)入評級21家，增持評級3家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為29.84。