平安證券股份有限公司閆磊,黃韋涵,王佳一近期對紫光股份（000938）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《AI全棧布局加速，持續開(kāi)拓國際市場(chǎng)》，給予紫光股份增持評級。

　　紫光股份

　　事項：

　　公司公告2024年年報和2025年一季報。2024年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入790.24億元，同比增長(cháng)2.22%；實(shí)現歸母凈利潤15.72億元，同比下降25.23%。2025年一季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入207.90億元，同比增長(cháng)22.25%；實(shí)現歸母凈利潤3.49億元，同比下降15.75%。公司發(fā)布利潤分配預案：以公司總股本2,860,079,874股為基數，向全體股東每10股派發(fā)現金紅利0.75元(含稅)，不送紅股，不以公積金轉增股本。

　　平安觀(guān)點(diǎn)：

　　公司收入實(shí)現平穩增長(cháng)，多項產(chǎn)品市占率持續領(lǐng)先。2024年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入790.24億元，同比增長(cháng)2.22%，其中ICT基礎設施與服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現收入544.59億元，同比增長(cháng)5.73%，占營(yíng)業(yè)收入比重達到68.91%，占比持續提升；公司實(shí)現歸母凈利潤15.72億元，同比下降25.23%。2025年一季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入207.90億元，同比增長(cháng)22.25%；實(shí)現歸母凈利潤3.49億元，同比下降15.75%。2024年，公司多項產(chǎn)品市場(chǎng)占有率持續領(lǐng)先。根據IDC數據，2024年，公司在中國企業(yè)網(wǎng)園區交換機市場(chǎng)份額38.2%，排名第一；在中國以太網(wǎng)交換機市場(chǎng)份額31.1%，排名第二；中國企業(yè)網(wǎng)路由器市場(chǎng)份額30.5%，持續位列第二;中國企業(yè)級WLAN市場(chǎng)份額28.5%，蟬聯(lián)市場(chǎng)第一；中國X86服務(wù)器市場(chǎng)份額12.6%，位列第三；中國刀片服務(wù)器市場(chǎng)份額54.4%，蟬聯(lián)市場(chǎng)第一；中國UTM防火墻市場(chǎng)份額21.0%，位列第三；中國超融合市場(chǎng)份額17.1%，排名第二。

　　新華三營(yíng)收增速呈現加速趨勢，持續開(kāi)拓國際市場(chǎng)。根據公司公告，公司控股子公司新華三2025年第一季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入152.95億元，同比增長(cháng)26.07%(vs6.04%，2024年)，其中，國內政企業(yè)務(wù)收入122.55億元，同比增長(cháng)37.49%(vs10.96%，2024年)，國際業(yè)務(wù)收入10.51億元，同比增長(cháng)71.83%(vs32.44%，2024年)，新華三2025年一季度營(yíng)收增速相比2024年有所提速。2024年，新華三堅持“客戶(hù)優(yōu)先”和“渠

　　 iFinD，平安證券研究所

　　道優(yōu)先”策略，攜手全球領(lǐng)先ICT企業(yè)深化合作，在東南亞多個(gè)國家完成總代簽約和市場(chǎng)活動(dòng)落地；在中亞、東南亞等戰略布局區域，持續推動(dòng)教育、政府、運營(yíng)商領(lǐng)域的重大項目突破，品牌影響力大幅提升；新華三路由器海外拓展效果良好，品牌影響力持續提升，在吉爾吉斯斯坦、摩爾多瓦、塞爾維亞、老撾、波蘭、墨西哥等國家落地應用，打開(kāi)國際市場(chǎng)新格局。

　　公司打造一體化AI賦能平臺，加速算力到應用全方位布局。2024年，公司一方面深化“AIinALL”，激發(fā)“算力x聯(lián)接”的倍增效應；一方面加速“AI for ALL”，以AI技術(shù)、產(chǎn)品和解決方案，賦能百行百業(yè)的智能化變革。在A(yíng)IGC應用方面，公司發(fā)布百業(yè)靈犀私域大模型系列產(chǎn)品，結合百業(yè)靈犀大模型，實(shí)現全棧軟硬件產(chǎn)品、解決方案內嵌AI，實(shí)現產(chǎn)品智能化，已在中國信息通信研究院組織的“大規模預訓練模型標準符合性驗證”中成為業(yè)界首批在模型可信領(lǐng)域獲得卓越級(5級)評分的大模型產(chǎn)品，充分滿(mǎn)足行業(yè)私域部署的安全性和合規性要求。在高效多元算力供給方面，公司發(fā)布全棧智算中心一體化解決方案，縮短業(yè)務(wù)部署時(shí)間、提高AI訓練和推理效率。公司發(fā)布傲飛算力平臺3.0，全面擁抱“算力即服務(wù)”，支持萬(wàn)卡集群和多元CPU及GPU的異構算力統一調度，助力行業(yè)客戶(hù)充分釋放算力潛能；發(fā)布H3CUniServerG7系列全新算力平臺，依托面向AI的可進(jìn)化架構、內生AI的操作系統和管理中樞以及多元算力體系，提供高效強勁的算力供給；自主研發(fā)新一代模塊化邊緣服務(wù)器H3CUniServerE3300G6，滿(mǎn)足5G、邊緣云、邊緣AI等不同邊緣場(chǎng)景的需求，已在邊緣云、新能源發(fā)電、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等場(chǎng)景應用部署。

　　盈利預測與投資建議：根據公司的2025年年報及2025年一季報，我們調整業(yè)績(jì)預測，預計公司2025-2027年的歸母凈利潤分別為20.32億元(原值為32.31億元)、24.70億元(原值為39.13億元)、30.81億元(新增)，對應EPS分別為0.71元、0.86元和1.08元，對應4月30日收盤(pán)價(jià)的PE分別約為35.4、29.1、23.3倍。公司是國內ICT基礎設施行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，當前，公司已完成控股子公司新華三30%少數股權的收購，公司的核心競爭力進(jìn)一步增強。公司打造一體化AI賦能平臺，加速算力到應用全方位布局，未來(lái)將深度受益大模型產(chǎn)業(yè)發(fā)展機遇。另外，公司國際業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好，未來(lái)將成為公司發(fā)展的重要推動(dòng)力。我們看好公司的未來(lái)發(fā)展，維持對公司的“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：1)ICT基礎設施及服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展不達預期。公司是國內領(lǐng)先的ICT基礎設施及服務(wù)提供商，多項產(chǎn)品在國內的市場(chǎng)份額持續領(lǐng)先。但如果公司不能保持產(chǎn)品的持續更新與迭代，則公司的ICT基礎設施及服務(wù)業(yè)務(wù)將存在發(fā)展不達預期的風(fēng)險。2)公司國際業(yè)務(wù)發(fā)展不達預期。當前，公司國際業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好。但如果公司自有品牌產(chǎn)品與服務(wù)在新市場(chǎng)的客戶(hù)接受度低于預期，則公司國際業(yè)務(wù)將存在發(fā)展不達預期的風(fēng)險。3)公司AIGC業(yè)務(wù)的發(fā)展不達預期。當前，公司在A(yíng)IGC應用及算力等方面積極布局。如果公司私域大模型等產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣進(jìn)度低于預期，則公司AIGC業(yè)務(wù)將存在發(fā)展不達預期的風(fēng)險。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券李玖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為41.1%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利28.75億，根據現價(jià)換算的預測PE為24.89。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有11家機構給出評級，買(mǎi)入評級9家，增持評級2家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為28.94。