平安證券股份有限公司葉寅,倪亦道,裴曉鵬近期對微電生理進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《收入增長(cháng)穩健，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量逐步提升》，給予微電生理增持評級。

　　微電生理(688351)

　　事項：

　　2025年第一季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.04億元，同比+16.77%；實(shí)現歸母凈利潤1787萬(wàn)元，同比+328.63%；實(shí)現扣非歸母凈利潤1256萬(wàn)元，去年同期為-135萬(wàn)元，同比扭虧為盈。

　　平安觀(guān)點(diǎn)：

　　公司Q1收入保持穩健增長(cháng)，預計主要得益于手術(shù)量的持續提升，新產(chǎn)品預計在一季度保持較好增長(cháng)勢頭，國內外共同發(fā)展。Q1毛利率約為60.56%，與去年同期的60.54%基本持平，雖然面臨集采等因素影響，但公司通過(guò)產(chǎn)品結構優(yōu)化和成本不斷控制維持了較為穩定的毛利率水平。期間費用管控良好，Q1銷(xiāo)售費用率為26.29%，同比下降1.20個(gè)百分點(diǎn)；管理費用率為10.87%，同比下降0.63個(gè)百分點(diǎn)。研發(fā)投入(含資本化)占營(yíng)收比例為19.88%，同比減少6.14個(gè)百分點(diǎn)，其中費用化研發(fā)費用率為12.89%，同比下降9.28個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)投入的減少主要系公司聚焦核心項目及部分項目進(jìn)入不同階段所致。良好的費用控制進(jìn)一步提升了公司的盈利能力。業(yè)績(jì)增長(cháng)符合預期，盈利能力持續改善，凈利潤逐步釋放。

　　以“冰火電磁”四大技術(shù)為核心，提供電生理介入診療一體化解決方案。

　　參股公司商陽(yáng)醫療PFA產(chǎn)品已于今年4月1日獲批，公司補全了脈沖上市產(chǎn)品布局，從國家藥監局公開(kāi)臨床數據結果來(lái)看，該產(chǎn)品在安全性、有效性方面均有良好表現。在市場(chǎng)推廣及準入工作規劃方面，目前該產(chǎn)品處于國家掛網(wǎng)階段，未來(lái)6個(gè)月將著(zhù)重推進(jìn)市場(chǎng)試用和準入方面工作。同時(shí)公司自研壓力脈沖電場(chǎng)消融導管將于2025年提交注冊申請，進(jìn)一步完善產(chǎn)品布局�；�于領(lǐng)先的三維系統能力，公司可提供全系列電生理介入診療一體化解決方案：“冰”-創(chuàng )新設計的IceMagic表面測溫冷凍解決方案；“火”-基于Columbus三維心臟電生理標測系統，整合EnergyIndex(EI)、SmartLabel與AutoPilot自動(dòng)標測三大核心技術(shù)的射頻消融解決方案；“電”-與上海商陽(yáng)醫療科技有限公司聯(lián)合開(kāi)發(fā)的脈沖消融系統

　　 iFinD，平安證券研究所

　　“磁”-Magbot一次性使用磁導航鹽水灌注射頻消融導管、Magbot磁導航高密度標測導管，綜合能力不斷提升。

　　維持“推薦”評級。公司是電生理領(lǐng)域國產(chǎn)領(lǐng)先企業(yè)之一，產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢顯著(zhù)，有望充分受益于迅速擴張的電生理賽道。

　　因此我們預計公司將保持快速增長(cháng)趨勢，由于電生理集采等影響，我們維持公司2025-2027年營(yíng)業(yè)收入預測為5.22、6.87、9.34億元，2025-2027年歸母凈利潤預測為0.76、1.34、2.15億元，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：1)產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預期；2)新產(chǎn)品推廣不及預期；3)政策影響等風(fēng)險。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，華源證券劉闖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為56.85%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利7100萬(wàn)，根據現價(jià)換算的預測PE為145.13。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有15家機構給出評級，買(mǎi)入評級12家，增持評級3家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為27.0。