天風(fēng)證券：首次覆蓋泛亞微透給予買(mǎi)入評級，目標價(jià)63.0元
天風(fēng)證券（ 技術(shù)壁壘：從工藝到設備的全鏈條自主可控 公司核心競爭力在于完整的e-PTFE膜技術(shù)體系： 1、工藝方面：2011年成功研發(fā)黑色e-PTFE膜，打破美國戈爾、日東電工的壟斷，拉伸工藝參數(微孔直徑0.1-1.0μm)達到國際先進(jìn)水平，滿(mǎn)足車(chē)規級防水透氣需求。 2、設備自制：核心生產(chǎn)設備均為自主設計/改造，非標定制化特性形成天然護城河。2024年研發(fā)投入占比約5.6%，研發(fā)人員比例提升至約20%，專(zhuān)利數量持續增長(cháng)。 3、應用創(chuàng )新：立足于核心技術(shù)，定制產(chǎn)品應用，如CMD產(chǎn)品，單產(chǎn)品毛利率可達50%以上，顯著(zhù)高于傳統密封件(23fy毛利率10.7%)。 多輪驅動(dòng)打開(kāi)成長(cháng)天花板 1.基本盤(pán)：e-PTFE膜產(chǎn)品+傳統三大件，在汽車(chē)領(lǐng)域深度綁定頭部客戶(hù)，不斷拓展新的應用領(lǐng)域。 2.增長(cháng)極1：CMD放量。公司CMD產(chǎn)品2021-2023年收入增長(cháng)6.5倍，24年營(yíng)收占比達27.6%；該產(chǎn)品單車(chē)價(jià)值量19元(2個(gè)/車(chē))，已配套奔馳、蔚來(lái)等，新募投項目滿(mǎn)產(chǎn)后年產(chǎn)值可達2.88億元，有望帶來(lái)中期業(yè)績(jì)彈性。 3.增長(cháng)極2：氣凝膠。公司2024年氣凝膠收入6512萬(wàn)元(同比+46.5%)，毛利率35%；在建產(chǎn)能30萬(wàn)平米/年，訂單穩定性較高，民用領(lǐng)域(石化、儲能)拓展值得期待。 3.增長(cháng)極3：線(xiàn)束業(yè)務(wù)已經(jīng)放量。2023年公司增資入股凌天達，該公司產(chǎn)品廣泛用于航空航天等領(lǐng)域。2024年公司成立了汽車(chē)線(xiàn)束事業(yè)部，主要從事汽車(chē)用高性能線(xiàn)束的生產(chǎn)、研發(fā)，2024年已實(shí)現營(yíng)收。 盈利預測：公司產(chǎn)品市場(chǎng)為利基市場(chǎng)，盈利能力較強，下游不斷拓展新應用領(lǐng)域，我們預計公司25-27年歸母凈利分別為1.46、1.93、2.5億元，對應PE26、20、15倍，給予公司25年30倍PE估值，對應目標價(jià)63元/股，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。 風(fēng)險提示：汽車(chē)行業(yè)需求下滑、新產(chǎn)品的市場(chǎng)拓展不及預期、盈利能力下滑、測算具有主觀(guān)性 證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券喻杰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.71%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利1.52億，根據現價(jià)換算的預測PE為25.14。 最新盈利預測明細如下： 該股最近90天內共有1家機構給出評級，買(mǎi)入評級1家。
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