民生證券股份有限公司馬天詣,崔若瑜,朱正卿近期對海格通信（002465）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2024年年報及2025年一季報點(diǎn)評：25Q1業(yè)績(jì)出現拐點(diǎn)，重視研發(fā)深度參與衛星通導》，給予海格通信買(mǎi)入評級。

　　海格通信

　　事件：公司發(fā)布2025年一季報，期間公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入10.40億元，同比減少9.15%；實(shí)現歸母凈利潤0.46億元，同比增長(cháng)7.25%。公司24年實(shí)現營(yíng)收49.20億元，同比減少23.17%，實(shí)現歸母凈利0.53億元，同比減少92.44%。

　　公司24年業(yè)績(jì)承壓，25Q1業(yè)績(jì)有所好轉。公司24年受行業(yè)客戶(hù)調整及周期性波動(dòng)影響，以及公司加大在北斗、無(wú)人系統、衛星互聯(lián)網(wǎng)、低空經(jīng)濟、芯片、6G、人工智能、機器人、腦機接口、智能穿戴等新興領(lǐng)域的研發(fā)投入，同時(shí)公司大幅加大了民品業(yè)務(wù)拓展，導致公司報告期內利潤出現同比下降。25年是我國“十四五”規劃的收官年，各項戰略任務(wù)進(jìn)入最后沖刺階段，我們預計特種行業(yè)產(chǎn)品交付將加快，25年Q1公司歸母凈利潤已實(shí)現反轉。

　　公司盈利能力受24Q4拖累，25Q1實(shí)現環(huán)比改善；公司逆勢增加研發(fā)支出。公司24年毛利率為28.79%，受Q4拖累程度較大(24年Q4毛利率24.91%24年Q1-Q3為29.97%)。從分產(chǎn)品結構來(lái)看公司毛利率承壓是傳統無(wú)線(xiàn)通信及數智生態(tài)業(yè)務(wù)盈利能力承壓所致。公司2024年北斗導航業(yè)務(wù)毛利率同比增長(cháng)8.91pct，航空航天業(yè)務(wù)同比增長(cháng)9.35pct，無(wú)線(xiàn)通信業(yè)務(wù)毛利率減少2.10pct，數智生態(tài)業(yè)務(wù)毛利率減少2.51pct。24年Q4毛利率24.91%，25年Q1毛利率為27.37%，環(huán)比增長(cháng)2.46%，已有改善趨勢。凈利率方面公司25年Q1實(shí)現4.39%，扭轉了24Q4虧損的局面。費用方面，公司在營(yíng)收承壓的情況下逆勢增加研發(fā)費用，達到9.45億元，同比增長(cháng)1.23%，研發(fā)費用率達到19.22%，同比增長(cháng)4.74pct。公司24年銷(xiāo)售/管理/財務(wù)費用率為3.44%/6.76%/-0.11%，同比+0.30%/+1.49%/+0.53%。

　　衛星互聯(lián)網(wǎng)公司深度參與國家衛星互聯(lián)網(wǎng)重大工程，領(lǐng)先優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固。

　　公司完成多款產(chǎn)品的在軌實(shí)驗，積累了豐富的終端研制經(jīng)驗；持續引領(lǐng)波形體制迭代，進(jìn)一步將業(yè)務(wù)范圍從芯片、應用終端、信關(guān)站擴大至網(wǎng)絡(luò )運營(yíng)及運維服務(wù)領(lǐng)域；緊跟產(chǎn)業(yè)落地步伐，中標用戶(hù)首款產(chǎn)品化窄帶數據終端，市場(chǎng)份額可期；緊抓“汽車(chē)直連衛星”大眾化應用機遇，開(kāi)展多家大型車(chē)企乘用車(chē)上裝測試，為下一步衛星通信設備及通導產(chǎn)品量產(chǎn)上車(chē)奠定基礎。

　　投資建議：海格通信是國內無(wú)線(xiàn)通信和北斗導航領(lǐng)域龍頭，軍民屬性兼備，將充分受益國防信息化推進(jìn)與北三下游產(chǎn)品放量。此外，公司依托在衛星通信、北斗、無(wú)人系統等領(lǐng)域的積累，積極布局衛星互聯(lián)網(wǎng)與低空經(jīng)濟，中長(cháng)期業(yè)績(jì)同樣可期。預計公司25-27年歸母凈利潤分別為5.56、6.94、8.19億元，25年4月30日收盤(pán)價(jià)對應PE為46、37、31倍，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：下游客戶(hù)拓展進(jìn)度不及預期；產(chǎn)品交付進(jìn)度不及預期，衛星發(fā)射進(jìn)程不及預期。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券要文強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為17.38%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利9.52億，根據現價(jià)換算的預測PE為27.32。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有9家機構給出評級，買(mǎi)入評級8家，增持評級1家。