上海證券有限責任公司杜洋,袁銳近期對九號公司進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《25Q1業(yè)績(jì)超預期，新品上市有望持續放量》，給予九號公司買(mǎi)入評級。

　　九號公司(689009)

　　投資摘要

　　事件概述

　　4月29日，公司發(fā)布2025年一季報，公司25Q1實(shí)現營(yíng)業(yè)收入51.12億元，同比增長(cháng)99.52%；歸母凈利潤4.56億元，同比增長(cháng)236.22%；扣非后歸母凈利潤4.36億元，同比增長(cháng)207.51%。

　　分析與判斷

　　兩輪車(chē)業(yè)務(wù)高速增長(cháng)，機器人、全地形車(chē)業(yè)務(wù)穩步發(fā)展。分產(chǎn)品收入看，25Q1公司電動(dòng)兩輪車(chē)收入28.62億元(同比+140.50%)，銷(xiāo)量100.38萬(wàn)臺(同比+140.78%)，推算均價(jià)為2851元(同比-0.11%)，公司電動(dòng)兩輪車(chē)全國累計出貨600萬(wàn)臺，中國區電動(dòng)兩輪車(chē)專(zhuān)賣(mài)門(mén)店超7800家，覆蓋1200余個(gè)縣市，2022-2024年連續3年智能電動(dòng)車(chē)全球銷(xiāo)量第一。我們認為國補以舊換新提振背景下，公司電動(dòng)兩輪車(chē)銷(xiāo)量保持高速增長(cháng)。自主品牌零售滑板車(chē)收入3.95億元(同比+30.36%)，銷(xiāo)量20.67萬(wàn)臺(同比+36.26%)，推算均價(jià)為1911元(同比-4.32%)，九號電動(dòng)滑板車(chē)全球累計銷(xiāo)量超1400萬(wàn)臺，業(yè)務(wù)持續回暖。全地形車(chē)收入2.15億元(同比持平)，銷(xiāo)量4822臺(同比-12.12%)，推算均價(jià)為44587元(同比+13.79%)，全地形車(chē)全球累計出貨10萬(wàn)臺，賽格威全地形車(chē)優(yōu)秀性能獲得市場(chǎng)認可。ToB產(chǎn)品直營(yíng)收入8.10億元，同比+91.9%；配件及其他收入實(shí)現收入8.30億，公司割草機器人持續進(jìn)化迭代，重塑全球割草機市場(chǎng)格局。

　　公司產(chǎn)品矩陣持續豐富，新品上市助力銷(xiāo)量持續增長(cháng)。1)電動(dòng)兩輪車(chē)：5月公司將發(fā)布Qz1、Q3、Q5、Q70C系列全新聯(lián)名系列，錨定女性市場(chǎng)；同時(shí)豐富M+、Mz110、M3系列車(chē)型，我們預計新品上市疊加門(mén)店持續有序開(kāi)拓，公司全年電動(dòng)兩輪車(chē)銷(xiāo)量增長(cháng)有望超預期。2)平衡車(chē)和滑板車(chē)：5月公司將發(fā)布E3PRO、F3系列系列，持續豐富電動(dòng)滑板車(chē)產(chǎn)品矩陣。

　　25Q1年盈利能力穩步提升，費用管控良好，高分紅彰顯發(fā)展信心。1)利潤端：25Q1公司毛利率/凈利率分別為29.67%/8.92%，同比-0.81/+3.63個(gè)百分點(diǎn)。2)費用端：25Q1公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費用率分別同比-1.29/-1.98/-1.46個(gè)百分點(diǎn)，公司費用管控持續優(yōu)化。24年公司現金分紅8億元，與回購金額合計11億元，占歸母凈利潤的比例為101.52%，現金分紅超預期，彰顯公司未來(lái)發(fā)展信心。

　　政策推動(dòng)兩輪車(chē)以舊換新提速，看好公司業(yè)務(wù)持續增長(cháng)。2025年新國標落地疊加以舊換新政策等多重利好因素催化，我們認為電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)置換有望提速，驅動(dòng)行業(yè)向高端化、智能化方向發(fā)展。九號公司兩輪車(chē)布局高端賽道，智能化、高端化形象已樹(shù)立，產(chǎn)品矩陣化成長(cháng)，具備規模效應，作為龍頭有望受益高端市場(chǎng)結構性增量，享受行業(yè)紅利。

　　投資建議

　　作為全球智能短交通龍頭，公司積累多年技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢構筑產(chǎn)品競爭壁壘，擁有豐富的產(chǎn)品矩陣。傳統主業(yè)平衡車(chē)&滑板車(chē)業(yè)務(wù)穩健發(fā)展，兩輪車(chē)迎政策刺激需求增長(cháng)，全地形車(chē)、機器人等新業(yè)務(wù)培育放量，具備長(cháng)期增長(cháng)動(dòng)力。我們預計2025-2027年營(yíng)收實(shí)現35.40%/29.39%/24.97%；預計歸母凈利潤實(shí)現16.37/21.80/29.08億元，分別同比增長(cháng)51.01%/33.13%/33.40%；預計EPS為22.82/30.38/40.53元，對應PE為27/21/15倍，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　需求不及預期風(fēng)險，新品銷(xiāo)售不及預期風(fēng)險，匯率波動(dòng)風(fēng)險，關(guān)稅變化風(fēng)險，監管政策風(fēng)險等。

　　最新盈利預測明細如下：