民生證券股份有限公司鄧永康,王一如,林譽(yù)韜,朱碧野近期對通威股份（600438）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2024年年報及2025年一季報點(diǎn)評：業(yè)績(jì)階段性承壓，多晶硅成本優(yōu)勢顯著(zhù)》，給予通威股份買(mǎi)入評級。

　　通威股份

　　事件：2025年4月29日，公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報。2024年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入919.94億元，同比-33.87%；實(shí)現歸母凈虧損70.39億元，同比-151.86%；實(shí)現扣非凈虧損70.57億元，同比-151.84%。2024年公司業(yè)績(jì)承壓，主要原因是受到光伏產(chǎn)業(yè)鏈市場(chǎng)價(jià)格大幅下降、甚至低于行業(yè)現金成本的沖擊，疊加公司長(cháng)期資產(chǎn)減值報廢10.65億元影響。

　　25Q1公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入159.33億元，同比-18.58%，環(huán)比-32.83%；實(shí)現歸母凈虧損25.93億元，同比-229.56%，環(huán)比+15.42%；實(shí)現扣非凈虧損26.08億元，同比-230.01%，環(huán)比+13.64%。

　　多晶硅市占率位居第一，持續降本增效。2024年，公司高純晶硅銷(xiāo)量為46.76萬(wàn)噸，同比+20.76%，全年產(chǎn)銷(xiāo)量約占全國30%，市占率位居全球第一；多晶硅業(yè)務(wù)實(shí)現收入198.97億元，同比-55.59%；毛利率為2.00%，同比-51.26pct。2024年多晶硅業(yè)務(wù)收入和利潤承壓，主要因為產(chǎn)業(yè)鏈供需失衡，全年多晶硅產(chǎn)品價(jià)格與成本倒掛，行業(yè)庫存高企。公司積極推進(jìn)N型硅料迭代，24年N型產(chǎn)出占比超90%；同時(shí)繼續深入降本增效，24年底綜合電耗、硅耗已分別降至46度、1.04Kg以?xún)�，成本保持行業(yè)領(lǐng)先，內蒙基地生產(chǎn)現金成本已降至2.7萬(wàn)元/噸(不含稅)以?xún)取?/p>

　　電池蟬聯(lián)出貨榜首，組件出貨大幅增長(cháng)。2024年，公司電池組件業(yè)務(wù)實(shí)現收入414.23億元，同比-40.29%；毛利率為1.22%，同比-11.55pct。2024年，公司太陽(yáng)能電池銷(xiāo)量為87.68GW(含自用)，同比+8.70%，已連續八年蟬聯(lián)全球電池出貨量榜首，2024年電池全球市占率約14%。公司把握N型技術(shù)迭代節奏，加速產(chǎn)能結構調整，截至24年底TNC電池產(chǎn)能達到150GW；同時(shí)，公司持續提效降本，革新TNC核心工藝，有望在25年推動(dòng)TNC組件量產(chǎn)主流功率檔位繼續提升25W以上；此外，公司保持多技術(shù)路線(xiàn)并行研發(fā)策略，1GW-HJT中試線(xiàn)于24年6月順利下線(xiàn)，HJT210-66版型最高組件功率已達790.8W，TBC中試線(xiàn)210R-66版型批次功率達成660W，鈣鈦礦疊層電池效率已達34.17%。2024年，公司組件銷(xiāo)量為45.71GW，同比+46.93%，市場(chǎng)份額穩步提升；公司持續拓展國內外渠道，覆蓋國家擴至70余個(gè)，全年海外銷(xiāo)量同比增長(cháng)98.76%。

　　投資建議：我們預計公司2025-2027年營(yíng)收分別為908.33、1048.62、1181.59億元，對應增速分別為-1.3%、15.4%、12.7%；歸母凈利潤分別為-32.63、19.76、44.47億元，對應增速分別為53.6%、160.5%、125.1%，以4月30日收盤(pán)價(jià)為基準，對應2026-2027年P(guān)E為37X、17X，公司硅料和電池出貨量行業(yè)第一，組件業(yè)務(wù)穩步發(fā)展，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：下游需求不及預期，市場(chǎng)競爭加劇等。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有4家機構給出評級，買(mǎi)入評級4家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為33.6。