東吳證券股份有限公司吳勁草,張家璇,郗越近期對貝泰妮（300957）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2024年報及2025年一季報點(diǎn)評：短期業(yè)績(jì)承壓，期待經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)》，給予貝泰妮買(mǎi)入評級。

　　貝泰妮

　　投資要點(diǎn)

　　公司披露2024年年報及2025Q1業(yè)績(jì)：2024全年營(yíng)收57.36億元(+3.87%，代表同比增速，下同)，歸母凈利潤5億元(-33.5%)，扣非歸母凈利2.4億元(-61%)，下滑主要系計提悅江投資商譽(yù)減值及無(wú)形資產(chǎn)減值等原因。2025Q1營(yíng)收9.5億元(-13.5%)，歸母凈利潤0.28億元(-84%)，扣非歸母凈利潤0.21億元(-86%)。

　　24年線(xiàn)上渠道及彩妝品類(lèi)實(shí)現增長(cháng)。分產(chǎn)品看，24年護膚品/醫療器械/彩妝營(yíng)收分別為48/3.5/5.5億，同比分別-1.4%/-23%/+226%，占比84%/6%/10%。分區域看，24年境內/境外營(yíng)收分別為57/0.78億元，同比分別+2.7%/+552%，占比98.6%/1.4%。分渠道看，24年線(xiàn)上/OMO渠道/線(xiàn)下收入同比分別+10.1%/-0.4%/-10.7%，占比68%/9%/22%。

　　25Q1毛利率回升，費用率壓力較大。①毛利率：2024年達73.7%，同比-0.16pct。2025Q1毛利率77.5%，同比+5.4pct；②期間費用率：2024年銷(xiāo)售費用率50%，同比+2.7pct，主要系品牌建設投入加大；2025Q1銷(xiāo)售費用率56%，同比+9.3pct；③歸母凈利率：結合毛利率及費用率，2024年歸母凈利率為8.8%，同比-5pct。2025Q1歸母凈利率同比-13pct至3%。

　　積極推進(jìn)品牌矩陣建設，鞏固主品牌薇諾娜敏感肌市場(chǎng)領(lǐng)導地位。品牌矩陣建設上，公司以“薇諾娜(Winona)”品牌為核心，形成了“薇諾娜寶貝(Winona Baby)”、“璦科縵(AOXMED)”、“貝芙汀(Beforteen)”、“姬芮(Za)”以及“泊美(PURE&MILD)”等多品牌共同發(fā)展。其中，“薇諾娜(Winona)”品牌在護膚類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)排名第八，較23年同期上升一位，尤其在皮膚學(xué)級護膚品賽道市場(chǎng)排名連續多年穩居第一，市場(chǎng)份額達到約20.70%，頭部效應顯著(zhù)。分品牌看，薇諾娜寶貝/璦科縵營(yíng)收分別為2/0.6億元，同比分別為+34%/+66%。

　　盈利預測與投資評級：貝泰妮是我國皮膚學(xué)級護膚龍頭，專(zhuān)業(yè)化品牌形象穩固，線(xiàn)上線(xiàn)下（300959）多平臺拓展順利，品牌矩陣逐步完善，美白/抗衰等系列新品上新后有望貢獻業(yè)績(jì)增量。由于短期費用率大幅提升，我們將公司2025-26年歸母凈利潤預測10.4/13.4億元下調至6.6/8.1億元，新增2027年歸母凈利潤預測9.4億元，對應PE分別為27/22/19X，考慮到公司敏感肌賽道龍頭地位穩固，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：市場(chǎng)競爭加劇，產(chǎn)品推廣不及預期等。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，華源證券丁一研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為47.88%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利9.11億，根據現價(jià)換算的預測PE為20.7。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有14家機構給出評級，買(mǎi)入評級11家，增持評級2家，中性評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為49.4。