上海證券有限責任公司仇百良近期對凌云股份（600480）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《客戶(hù)與訂單結構持續優(yōu)化，25年可期》，給予凌云股份買(mǎi)入評級。

　　凌云股份

　　事件概述

　　公司發(fā)布2024年報及2025Q1季報：2024年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入188.37億元，同比+0.72%，實(shí)現歸母凈利潤6.55億元，同比+3.77%；其中2024Q4單季營(yíng)業(yè)收入54.90億元，同比+3.63%，歸母凈利潤1.55億元，同比-18.33%。2025Q1營(yíng)業(yè)收入43.39億元，同比+0.92%，歸母凈利潤2.15億元，同比-2.91%。

　　投資摘要

　　客戶(hù)與訂單結構持續優(yōu)化，汽車(chē)金屬與管路領(lǐng)域突破顯著(zhù)。公司與寶馬、奔馳、TSL等全球頭部客戶(hù)持續加強戰略合作，2024年新獲訂單510億元，其中汽車(chē)金屬板塊生命周期產(chǎn)值超350億元，優(yōu)質(zhì)客戶(hù)定點(diǎn)占比97%；汽車(chē)管路板塊生命周期產(chǎn)值超150億元。公司汽車(chē)項目拓展順利，寶馬沖壓、熱成型產(chǎn)品實(shí)現譜系突破，進(jìn)入一汽紅旗、國內某新能源頭部車(chē)企熱成型雙門(mén)環(huán)產(chǎn)品譜系，汽車(chē)熱管理系統獲北奔小批量訂單，汽車(chē)管路在新能源儲能領(lǐng)域新項目訂單量大幅增加。傳感器開(kāi)發(fā)進(jìn)展順利，國際化經(jīng)營(yíng)提質(zhì)增效與基地拓展并行。2024年公司作為牽頭方聯(lián)合相關(guān)單位開(kāi)展的傳感器業(yè)務(wù)入圍揭榜掛帥項目，已完成拉壓力傳感器批量樣件送貨和小規模產(chǎn)線(xiàn)布局，并進(jìn)行六維力傳感器的設計任務(wù)。公司積極改善德國WAG和墨西哥WAM的經(jīng)營(yíng)效益，推動(dòng)寶馬G4X等新項目量產(chǎn)。同時(shí)持續推進(jìn)國際化布局，墨西哥亞大順利投產(chǎn)；2025年2月18日公司擬與豪美新材（002988）成立摩洛哥合資公司、上海亞大擬投資成立摩洛哥亞大，分別建設新能源電池殼體等汽車(chē)金屬件與汽車(chē)管路和儲能管線(xiàn)基地，輻射歐洲及北非市場(chǎng)。

　　2024年毛利率實(shí)現17.61%，管理、財務(wù)費用率略有提升。公司2024年度毛利率為17.61%，同比+1.27個(gè)百分點(diǎn)。2025Q1毛利率為17.59%，同比-0.36個(gè)百分點(diǎn)。2024年銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費用率分別為1.87%、5.36%、4.26%，同比-0.30、+0.80、+0.07個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費用受職工薪酬、咨詢(xún)認證費及折舊費影響同比提升，研發(fā)費用提升主要系加大新能源車(chē)型產(chǎn)品、熱成型產(chǎn)品、高強度汽車(chē)輕量化產(chǎn)品投入所致；2025Q1費用率分別為1.95%、4.90%、4.09%，同比-0.11、-0.09、+0.26個(gè)百分點(diǎn)。

　　投資建議

　　預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為8.29、9.27、10.36億元，同比分別+26.5%、+11.8%、+11.7%。2025年4月28日收盤(pán)價(jià)對應PE分別為18.27、16.35、14.63。維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　原材料供應風(fēng)險，國際化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，募投項目效益未達到預期風(fēng)險，產(chǎn)業(yè)技術(shù)路線(xiàn)風(fēng)險，市場(chǎng)競爭風(fēng)險。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券李恒光研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.75%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利8.7億，根據現價(jià)換算的預測PE為18.83。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有8家機構給出評級，買(mǎi)入評級6家，增持評級2家。