西南證券股份有限公司杜向陽(yáng)近期對億帆醫藥（002019）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《自有產(chǎn)品高增長(cháng)，創(chuàng )新管線(xiàn)商業(yè)化進(jìn)程推進(jìn)》，給予億帆醫藥買(mǎi)入評級，目標價(jià)13.77元。

　　億帆醫藥

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報，2024年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入51.6億元，同比增長(cháng)26.8%；實(shí)現歸母凈利潤3.9億元，同比增長(cháng)170.0%。2025Q1實(shí)現營(yíng)業(yè)收入13.3億元，與上年同期基本持平；實(shí)現歸母凈利潤1.5億元，同比增長(cháng)4.8%。

　　自有產(chǎn)品高速增長(cháng)，億立舒商業(yè)化進(jìn)程持續推進(jìn)。1)2024年公司醫藥自有產(chǎn)品實(shí)現營(yíng)業(yè)收入36.6億元，同比增長(cháng)50.6%，國內醫藥自有產(chǎn)品實(shí)現收入31.5億元，同比增長(cháng)56.7%，其中收入達千萬(wàn)的自有產(chǎn)品合計實(shí)現收入30.0億元，同比增長(cháng)67.2%。2025年一季度，公司創(chuàng )新藥產(chǎn)品收入同比增長(cháng)327.7%，按發(fā)貨口徑計算，億立舒發(fā)貨同比增長(cháng)293.6%、易尼康發(fā)貨同比增長(cháng)1158.2%。公司持續推進(jìn)重點(diǎn)產(chǎn)品的商業(yè)化進(jìn)程，其首個(gè)自主研發(fā)I類(lèi)大分子創(chuàng )新藥億立舒于2024年10月底開(kāi)始陸續向德國、希臘和塞浦路斯等市場(chǎng)發(fā)貨，目前已在中國、美國、歐盟、巴西、阿曼和挪威等34個(gè)國家獲準上市銷(xiāo)售，實(shí)現對外發(fā)貨超過(guò)27萬(wàn)支，國內終端市場(chǎng)已逐步放量；2)2024年公司維生素產(chǎn)品實(shí)現營(yíng)業(yè)收入7.2億元，同比減少10.2%，維生素B5(泛酸鈣)目前市場(chǎng)價(jià)格仍處底部，公司銷(xiāo)量較上年同期增長(cháng)，保持細分領(lǐng)域領(lǐng)先地位。3)2024年公司醫藥其他產(chǎn)品/高分子材料產(chǎn)品/醫藥服務(wù)業(yè)務(wù)分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入5.1/1.8/0.9億元，分別同比-8.5%/+6.7%/-20.7%。

　　減值擾動(dòng)消除、期間費用率下降，2024年扭虧為盈。2024年公司實(shí)現毛利率47.4%，同比-0.4pp。費用率方面，因各項費用增速低于收入增速，公司2024年分別實(shí)現銷(xiāo)售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率23.7%/7.9%/1.4%/5.7%，分別同比-3.8pp/-1.5pp/-0.0pp/-2.0pp。公司2024年資產(chǎn)減值損失1.1億元，2023年因對F-627相關(guān)專(zhuān)利技術(shù)的無(wú)形資產(chǎn)計提了非常態(tài)減值，資產(chǎn)減值損失8.9億元，2024年資產(chǎn)減值損失大幅收窄。上述因素綜合影響下，2024年公司實(shí)現歸母凈利率7.5%，實(shí)現歸母凈利潤3.9億元，較2023年扭虧為盈，較2022年增長(cháng)101.8%。

　　2025年目標清晰。2025年公司將推動(dòng)億立舒產(chǎn)品在美國、巴西和中東市場(chǎng)的上市銷(xiāo)售。國內市場(chǎng)方面，公司力爭實(shí)現銷(xiāo)售千萬(wàn)級產(chǎn)品35個(gè)、五千萬(wàn)級產(chǎn)品10個(gè)、過(guò)億產(chǎn)品8個(gè)。研發(fā)上，公司計劃完成3項生物類(lèi)似藥的中國IND、同時(shí)爭取完成創(chuàng )新藥N-3C01的Pre-IND申請、推進(jìn)F-652的臨床試驗開(kāi)展。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為6.2億元/8.7億元/10.3億元，EPS分別為0.51元/0.72元/0.85元，給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：創(chuàng )新產(chǎn)品進(jìn)度不及預期風(fēng)險；海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險等。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有4家機構給出評級，買(mǎi)入評級4家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為15.0。