華安證券（600909）股份有限公司李美賢,陳耀波近期對中芯國際進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《Q1受突發(fā)事件影響，不改晶圓本土化長(cháng)期需求》，給予中芯國際增持評級。

　　中芯國際(688981)

　　主要觀(guān)點(diǎn)：

　　事件

　　中芯國際2025年一季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入22億美元，環(huán)比增加2%；歸母凈利潤2億美元，環(huán)比增長(cháng)74%；毛利率為23%，環(huán)比大致持平；產(chǎn)能利用率上升至接近90%，環(huán)比增長(cháng)4pct(按國際財務(wù)報告準則)。

　　受客戶(hù)急單、國補、工業(yè)汽車(chē)下游補貨提振，Q1收入環(huán)比淡季不淡公司Q1晶圓收入環(huán)比增長(cháng)近5%。其中，8寸、12寸晶圓收入環(huán)比分別增長(cháng)18%和2%，主要受益于國際形勢變化引起的客戶(hù)提拉出貨，國內以舊換新、消費補貼等政策推動(dòng)的大宗類(lèi)產(chǎn)品的需求上升，以及工業(yè)與汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的觸底補貨。

　　 Q1工廠(chǎng)生產(chǎn)波動(dòng)影響將在Q2延續，但實(shí)際總體ASP沒(méi)有發(fā)生根本性變化

　　 Q1公司整體出貨數量達到229萬(wàn)片(折合八寸)，環(huán)比增長(cháng)15%，但由于工廠(chǎng)生產(chǎn)性波動(dòng)，Q1后半部ASP下降，導致收入未能達到指引預期，而實(shí)際總體ASP并沒(méi)有發(fā)生根本性的變化。公司預計影響會(huì )延續到二季度，Q2指引收入環(huán)比下降4%-6%，將通過(guò)提升設備磨合等方式減少影響。

　　晶圓國產(chǎn)化如火如荼，公司有望充分受益

　　根據SEMI數據，2026年中國大陸12寸晶圓產(chǎn)能占全球比例將達到25%，躍升至全球第一的位置。公司作為本土晶圓制造佼佼者，多年來(lái)長(cháng)期專(zhuān)注于集成電路工藝技術(shù)的開(kāi)發(fā)，保持每年5萬(wàn)片12寸產(chǎn)能的增加，向客戶(hù)提供8寸和12寸晶圓代工服務(wù)，獲得了良好的行業(yè)認知度，未來(lái)有望充分受益于晶圓國產(chǎn)化。

　　投資建議

　　我們預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為50、57、63億元，對應的EPS分別為0.62、0.71、0.79元，最新收盤(pán)價(jià)對應PE分別為131x、115x、103x，對應PB分別為4x、4x、4x，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示

　　行業(yè)復蘇不及預期，地緣政治沖突加劇。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有14家機構給出評級，買(mǎi)入評級12家，增持評級2家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為124.24。