上周美股創(chuàng )下歷史新高，而能源期貨價(jià)格則因中東緊張局勢緩解而有所下跌。但在一些期權市場(chǎng)領(lǐng)域，仍能看到緊張跡象，因為投資者正在為可能出現的地緣政治和宏觀(guān)經(jīng)濟動(dòng)蕩做好準備。

　　短期內，股票投資者的態(tài)度愈發(fā)樂(lè )觀(guān)，看跌期權的溢價(jià)正在下降。但從長(cháng)期來(lái)看，顯示市場(chǎng)偏好的偏差幾乎沒(méi)有變化，這表明樂(lè )觀(guān)情緒難以持久。同樣，芝加哥期權交易所波動(dòng)率指數(VIX波動(dòng)率指數)的長(cháng)期合約價(jià)格仍處于高位，這表明人們對關(guān)稅對經(jīng)濟的影響仍感到擔憂(yōu)且有所推遲。

　　研究公司Asym500LLC創(chuàng )始人Rocky Fishman在周五的一份報告中寫(xiě)道：“衍生品市場(chǎng)尚未完全恢復到2月份的水平。這表明4月份的波動(dòng)具有持續性影響，這一影響是合理的。波動(dòng)率指數期貨曲線(xiàn)已經(jīng)變陡，使得曲線(xiàn)的六個(gè)月區間處于2023至2024年大部分時(shí)間里罕見(jiàn)的水平�！�

　　上周出現了投資者買(mǎi)入VIX波動(dòng)率指數期權的跡象，當時(shí)芝加哥期權交易所的VVIX指數(即所謂的“波動(dòng)率的波動(dòng)性”指標)降至90以下，而這一數值自去年7月以來(lái)一直處于較低水平。

　　石油市場(chǎng)也未能完全從以色列與伊朗的沖突中恢復過(guò)來(lái)，盡管人們已將注意力重新轉向經(jīng)濟和基本面因素。布倫特原油隱含波動(dòng)率已降至6月初的水平，偏度持平，表明目前沒(méi)有看漲或看跌的傾向。不過(guò)，針對原油價(jià)格波動(dòng)的押注相對于股票仍具有更大的溢價(jià)，因為標普500指數的漲勢已給期權市場(chǎng)帶來(lái)了壓力。

　　在上周的一份報告中，包括摩根大通公司的衍生品策略師Emma Wu在內的人員提出了股票與石油的混合交易建議，他們表示，如果中東局勢再度緊張，原油價(jià)格可能會(huì )上漲，而與此同時(shí)，由于利率維持高位的時(shí)間更長(cháng)，股票可能會(huì )下跌。盡管這兩類(lèi)資產(chǎn)之間的相關(guān)性近期達到了較高水平，但他們強調，在地緣政治緊張時(shí)期，這種關(guān)系往往會(huì )轉為負相關(guān)。

　　不斷變化的國際政治局勢讓許多投資者感到措手不及。根據歐洲洲際交易所期貨數據，截至6月24日的一周內，對沖基金和其他大型資金管理機構在布倫特原油期貨和期權上的凈多頭倉位出現了自4月初以來(lái)的最大降幅，此前它們曾建立了11周以來(lái)最大的多頭倉位。

　　而且這不僅僅是因為石油。據Bridgeton Research Group數據，在歐洲天然氣市場(chǎng)，趨勢跟隨型商品交易顧問(wèn)(CTA)上周二的凈空倉比例從9%上升到了18%(凈多倉比例則從11%降至9%)。這些算法往往會(huì )加劇市場(chǎng)波動(dòng)，使得擁有實(shí)物資產(chǎn)的交易員更難以在市場(chǎng)中進(jìn)行操作。

　　有一個(gè)領(lǐng)域吸引了投資者前所未有的濃厚興趣，那就是原油的期貨價(jià)差交易。本月，相關(guān)期權的持倉量達到了歷史新高。在一種罕見(jiàn)的情況下，交易員們認為短期的供應緊張狀況可能會(huì )逆轉為供應過(guò)剩，因為歐佩克及其他產(chǎn)油國將向市場(chǎng)投放更多原油，而不確定的經(jīng)濟前景又可能抑制需求。這種“曲棍球棒”形狀的曲線(xiàn)(因以色列和伊朗的襲擊而消失)現已恢復到三周前的水平。

　　高盛集團分析師Yulia Zhestkova Grigsby和Daan Struyven在一份報告中寫(xiě)道：“地緣政治風(fēng)險溢價(jià)的大幅下降可能反映了交易員近期在未出現重大石油供應中斷的情況下應對重大地緣政治沖擊的經(jīng)歷、伊朗的克制反應、美國和中國避免出現大規模供應中斷的強烈意愿，以及自秋季以來(lái)可能出現的從大幅庫存削減轉向大幅庫存增加的趨勢�！�