中郵證券有限責(zé)任公司鮑學(xué)博,馬強(qiáng)近期對江航裝備進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《持續(xù)加大研發(fā)，民機(jī)業(yè)務(wù)有望成為公司第二增長曲線》，給予江航裝備買入評級。

　　江航裝備(688586)

　　事件

　　4月30日，江航裝備發(fā)布2025年一季報。2025Q1，公司實現(xiàn)營收2.10億元，同比減少32%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.20億元，同比減少67%。3月17日，江航裝備發(fā)布2024年年報。2024年，公司實現(xiàn)營收10.93億元，同比減少10%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.25億元，同比減少35%。

　　點(diǎn)評

　　1、受訂單交付節(jié)奏變化等因素影響，2024年和2025Q1公司業(yè)績承壓。2024年和2025Q1，受市場環(huán)境和公司產(chǎn)品訂單交付節(jié)奏變化等因素影響，公司業(yè)績承壓，2024年，公司營收10.93億元，同比減少10%；2025Q1，公司營收2.10億元，同比減少32%。盈利能力方面，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、行業(yè)政策和市場價格影響，2024年，公司銷售毛利率34.84%，同比降低3.54pcts；2025Q1，公司銷售毛利率27.81%受收入規(guī)模減少、毛利率下降、研發(fā)投入增加等因素影響，2024年，公司歸母凈利潤1.25億元，同比減少35%；2025Q1，公司歸母凈利潤0.20億元，同比減少67%。

　　2、持續(xù)加大研發(fā)投入，營收規(guī)模減少影響下費(fèi)用率有所提高。2024年，公司研發(fā)投入1.61億元，同比增長3%，研發(fā)投入占營收比例14.72%，同比提高1.8個百分點(diǎn)；2025Q1，公司研發(fā)投入0.33億元，同比增長5%。受營收規(guī)模同比減少影響，費(fèi)用率有所提高，2024年，公司四費(fèi)費(fèi)率23.85%，同比提高2.73個百分點(diǎn)，其中，研發(fā)費(fèi)用率11.63%，同比提高2.05個百分點(diǎn)；2025Q1，公司四費(fèi)費(fèi)率16.93%同比提高1.62個百分點(diǎn)。

　　3、民機(jī)業(yè)務(wù)有望成為公司第二增長曲線。2024年，公司民機(jī)業(yè)務(wù)取得新突破，在民機(jī)技術(shù)能力提升方面，公司完成了大型滅火/水上救援水陸兩棲飛機(jī)AG600氧氣系統(tǒng)產(chǎn)品隨機(jī)適航工作，同時開展多型民航客機(jī)氧氣系統(tǒng)機(jī)組、旅客、便攜全構(gòu)型復(fù)雜系統(tǒng)的集成以及惰化防護(hù)系統(tǒng)的研制，并攻克了多項系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)，完成了樣件研制；在批產(chǎn)交付方面，公司完成AG600、C909、AC系列直升機(jī)的批產(chǎn)交付工作；在民機(jī)維修業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)開拓民機(jī)PMA產(chǎn)品市場，完成波音737NG客機(jī)空氣分離裝置PMA產(chǎn)品交付四家航空公司，取得四家航司合格供方資格，為公司PMA產(chǎn)品市場進(jìn)一步推廣夯實了基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，發(fā)展國產(chǎn)航材既有助于實現(xiàn)航空制造、維修供應(yīng)鏈自主可控同時也是降低航材采購成本的重要措施，民機(jī)業(yè)務(wù)有望成為公司第二增長曲線。

　　4、我們預(yù)計公司2025-2027年的歸母凈利潤分別為1.38、1.712.11億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為65、53、43倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　軍品訂單不及預(yù)期；軍品降價超出市場預(yù)期；民機(jī)業(yè)務(wù)等市場開拓不及預(yù)期等。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：