三花智控日K線圖

　　■中國(guó)銀河（601881）證券

　　三花智控（002050）（002050）是全球最大的制冷控制元器件制造商，也是全球領(lǐng)先的汽車空調(diào)及熱管理系統(tǒng)控制部件供應(yīng)商。在逆卡諾循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈中，公司在制冷智控元器件領(lǐng)域具備核心競(jìng)爭(zhēng)力，尤其在電子膨脹閥、新能源車熱管理集成組件等高附加值產(chǎn)品市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位。人形機(jī)器人執(zhí)行器總成及儲(chǔ)能熱管理系統(tǒng)將成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)，是未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速的重要驅(qū)動(dòng)力。

　　整體來(lái)看，公司制冷業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，壁壘深厚。2024年，公司制冷業(yè)務(wù)收入為166億元，2020年—2024年CAGR為14.5%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。同時(shí)，市場(chǎng)普遍低估暖通空調(diào)、冰箱冷柜等制冷產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)性及其產(chǎn)業(yè)鏈壁壘。除傳統(tǒng)家用空調(diào)、冰箱外，商用中央空調(diào)、熱泵、大型冷柜等市場(chǎng)需求同樣強(qiáng)勁。市占率領(lǐng)先，議價(jià)能力強(qiáng)。2024年制冷業(yè)務(wù)毛利率為27.4%，與汽車零部件業(yè)務(wù)毛利率相當(dāng)，顯示出較強(qiáng)的盈利能力。

　　汽車零部件業(yè)務(wù)是公司的第二增長(zhǎng)曲線，尤其在新能源汽車熱管理系統(tǒng)具備顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前，公司已與國(guó)內(nèi)外主流新能源車企建立全面合作關(guān)系。憑借在工藝和品控方面的深厚積累，即便在汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，公司汽零業(yè)務(wù)毛利率依然保持穩(wěn)定。全球新能源汽車滲透率2024年達(dá)到23.6%，未來(lái)仍有很大提升空間。

　　此外，機(jī)器人與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)或?yàn)楣�司帶�?lái)新增長(zhǎng)極。一方面，儲(chǔ)能熱電池管理前景廣闊，作為逆卡諾循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈的新興垂直應(yīng)用領(lǐng)域，正處于快速發(fā)展階段，公司有望憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)在該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。另一方面，機(jī)器人業(yè)務(wù)潛力可期。當(dāng)前，AI與具身智能技術(shù)快速發(fā)展，通用人形機(jī)器人在非標(biāo)準(zhǔn)化應(yīng)用場(chǎng)景中的推廣正處于臨界點(diǎn)，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。

　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2025年—2027年?duì)I業(yè)收入分別為332.3億元、392.7億元、458.2億元，同比分別增長(zhǎng)18.9%、18.2%、16.7%；歸母凈利潤(rùn)分別為39.9億元、47.9億元、57.0億元，分別同比增長(zhǎng)28.7%、20.1%、19.0%；對(duì)應(yīng)市盈率分別為27.8倍、23.1倍、19.4倍。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。