天風(fēng)證券（601162）股份有限公司鮑榮富,王濤,蹇青青近期對(duì)濮耐股份（002225）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《新業(yè)務(wù)放量+主業(yè)反轉(zhuǎn)，持續(xù)重點(diǎn)推薦》，給予濮耐股份增持評(píng)級(jí)。

　　濮耐股份

　　預(yù)計(jì)2028年底前供給格林美50萬(wàn)噸，公司濕法產(chǎn)品需求進(jìn)一步明確

　　事件：7月25日晚，公司公告與格林美（002340）簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，預(yù)計(jì)2028年底前格林美向公司采購(gòu)紅土鎳礦冶煉用低成本核心沉淀劑產(chǎn)品總量50萬(wàn)噸。從同期格林美公告的內(nèi)容來(lái)看，(該沉淀劑產(chǎn)品)作為雙方共同開發(fā)的產(chǎn)品，濮耐股份將首先滿足格林美的印尼鎳資源項(xiàng)目需求后才能開放其它市場(chǎng)。而且，使用濮耐股份的沉淀劑產(chǎn)品能降低格林美印尼鎳資源項(xiàng)目冶煉成本10%-15%，大幅提升格林美印尼鎳資源項(xiàng)目的盈利能力和全球競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)雙方將繼續(xù)探討全球范圍的資本合作，和鑄造緊密聯(lián)盟，擴(kuò)大產(chǎn)量與供應(yīng)能力。

　　補(bǔ)充協(xié)議為公司進(jìn)一步提升產(chǎn)能和拓展其他客戶奠定了基礎(chǔ)

　　本月早前公司年產(chǎn)6萬(wàn)噸高效沉淀劑項(xiàng)目已投產(chǎn)，當(dāng)前已經(jīng)具備11萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能，明年還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。從產(chǎn)能空間來(lái)看，能生產(chǎn)沉淀劑產(chǎn)品的西藏卡瑪多菱鎂礦證載年開采量100萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)的氧化鎂理論產(chǎn)量45萬(wàn)噸，極限30萬(wàn)噸活性氧化鎂。我們認(rèn)為，此次公司與格林美簽署的補(bǔ)充協(xié)議進(jìn)一步明確在戰(zhàn)略合作協(xié)議框架下，公司需要優(yōu)先保證格林美的沉淀劑產(chǎn)品數(shù)量，格林美當(dāng)前鎳冶煉總產(chǎn)能達(dá)15萬(wàn)噸鎳/年，公司擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能或?qū)⒂凶銐虻挠嗟亻_放給印尼其他客戶，為公司提升高效沉淀劑產(chǎn)品產(chǎn)能奠定了市場(chǎng)基礎(chǔ)，進(jìn)一步體現(xiàn)了公司高效沉淀劑產(chǎn)品在印尼HPAL工藝上的大規(guī)模應(yīng)用前景，預(yù)計(jì)將為公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)積極貢獻(xiàn)。

　　主業(yè)反轉(zhuǎn)+高效沉淀劑放量，公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)入加速釋放期

　　主業(yè)方面，近些年來(lái)，受下游鋼鐵行業(yè)降本減產(chǎn)影響，公司耐材主業(yè)持續(xù)承壓。當(dāng)前鋼鐵行業(yè)反內(nèi)卷政策預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化，鋼鐵行業(yè)格局有望迎來(lái)改善，或進(jìn)一步傳導(dǎo)至上游耐材行業(yè)，公司國(guó)內(nèi)耐材主業(yè)盈利預(yù)期有望持續(xù)修復(fù)。同時(shí)，公司海外布局領(lǐng)先，隨著美國(guó)(2萬(wàn)噸/年鎂碳磚產(chǎn)能)和塞爾維亞(鎂碳磚/不定形產(chǎn)品產(chǎn)能每年3、1萬(wàn)噸)工廠的產(chǎn)能釋放，公司耐材主業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。主業(yè)反轉(zhuǎn)+高效沉淀劑放量，公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)入加速釋放期，維持公司25-27年歸母凈利潤(rùn)3/4.2/5.7億元預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼鐵行業(yè)大幅下行；原材料價(jià)格、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能推進(jìn)不及預(yù)期；測(cè)算具有主觀性；本次《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》的后續(xù)具體合作過(guò)程仍存在一定不確定性。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為9.5。