天風(fēng)證券（601162）股份有限公司唐海清,王奕紅,何富麗,袁昊近期對(duì)天音控股（000829）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《3C產(chǎn)品分銷龍頭，多元化布局受益AI帶來消費(fèi)電子行業(yè)機(jī)遇與價(jià)值鏈重構(gòu)》，給予天音控股中性評(píng)級(jí)。

　　天音控股

　　1、不斷拓展賽道，多元化發(fā)展

　　公司深耕渠道，不斷豐富業(yè)務(wù)布局。2018年公司收購(gòu)上海能良，發(fā)展零售電商業(yè)務(wù)；2021年12月收購(gòu)WIKO進(jìn)軍手機(jī)產(chǎn)業(yè)。公司以手機(jī)分銷行業(yè)起步，現(xiàn)已成為集智能終端銷售服務(wù)、彩票、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)轉(zhuǎn)售等業(yè)務(wù)為一體的大型集團(tuán)化公司。

　　營(yíng)收短期承壓，靜待3C產(chǎn)品分銷業(yè)務(wù)復(fù)蘇。公司發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年?duì)I業(yè)收入840.38億元，同比下降11.38%，歸母凈利潤(rùn)3118.39萬元，同比下降62.72%。25Q1，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收224.02億元，同比下降14.40%，實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損2852.08萬元，同比降幅達(dá)279.03%。

　　2、手機(jī)需求有望復(fù)蘇，分銷龍頭渠道優(yōu)勢(shì)顯著

　　期待手機(jī)銷售復(fù)蘇。知名市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)Canalys發(fā)布2024年全球智能手機(jī)出貨量報(bào)告，報(bào)告指出，2024年全球手機(jī)出貨量達(dá)到12.2億部，相較2023年獲得了7%的增長(zhǎng)。在2022年、2023年持續(xù)兩年的出貨量下滑后，在2024年，全球智能手機(jī)市場(chǎng)終于開始恢復(fù)活力。同時(shí)，電商平臺(tái)發(fā)展仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，且從京東集團(tuán)2025年一季報(bào)來看，存在較強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)能。

　　在線下分銷方面，天音控股多年深耕渠道，在國(guó)內(nèi)已經(jīng)建立一張覆蓋廣、效率高、成本低的智能終端產(chǎn)品營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。線上分銷方面，天音與京東合作建設(shè)京東2B商城，并強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，賦能提升品牌覆蓋度，能良電商業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，在電商平臺(tái)合作上，能良電商積極布局淘天、拼多多、京東、抖音、快手等頭部平臺(tái)，旗下店鋪達(dá)446家，較2023年增長(zhǎng)80%，其中超5,000萬銷售額的店鋪有95家，同比增長(zhǎng)102%。

　　此外，公司還收購(gòu)了東莞維科，打造品牌WIKO，2024年12月，WIKO發(fā)布Hi暢享70Plus，作為“華為智選”產(chǎn)品，Hi暢享70Plus也獲得了HarmonyOS Connect認(rèn)證，共享鴻蒙分布式能力。24年10月底，WIKO正式發(fā)布Hi MateBook系列筆記本，抓住華為轉(zhuǎn)向鴻蒙PC留下的Windows PC市場(chǎng)窗口期。

　　3、投資建議與盈利預(yù)測(cè)：

　　公司深耕3C產(chǎn)品銷售領(lǐng)域，和頭部手機(jī)品牌廠商深度合作；同時(shí)延伸業(yè)務(wù)布局，打造線上電商平臺(tái)，電商業(yè)務(wù)拓展情況良好。公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)為0.01/0.64/0.94億元，首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：手機(jī)銷量低于預(yù)期，Wiko銷量低于預(yù)期，天音代理手機(jī)品牌市占率走低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)1家。