中國銀河（601881）證券股份有限公司陶貽功,梁悠南,馬敏近期對高能環(huán)境（603588）進行研究并發(fā)布了研究報告《高能環(huán)境2025年中報點評：產(chǎn)能釋放促增長，資源化板塊彈性顯現(xiàn)》，給予高能環(huán)境買入評級。

　　高能環(huán)境

　　事件：公司發(fā)布2025年中報，2025H1實現(xiàn)營收67.00億元，同比-11.20%，實現(xiàn)歸母凈利5.02億元(扣非4.54億元)，同比+20.85%(扣非同比+10.24%)。25H1實現(xiàn)經(jīng)現(xiàn)凈額3.47億元，同比增長214.01%；ROE(加權(quán))5.40%，同比增加1.03PCT。

　　產(chǎn)能釋放、金屬漲價是盈利增長的主因。報告期公司營收下降的原因，主要是報告期，江西鑫科、重慶耀輝等項目進行工藝改進和優(yōu)化，影響了相關(guān)資源化產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售；同時工程板塊聚焦優(yōu)質(zhì)訂單，也使得工程收入有所下降。而報告期凈利實現(xiàn)20.85%同比增長，主要是因為金昌高能產(chǎn)能提升，盈利大幅增長，同時報告期金屬價格持續(xù)上漲。

　　固危廢資源化：產(chǎn)能進入釋放期、彈性開始顯現(xiàn)。25H1公司危固廢資源化板塊實現(xiàn)營收52.05億元，同比下降8.30%，毛利率提升4.65PCT至13.41%。目前公司核準(zhǔn)危廢處理牌照合計96.035萬噸/年，項目覆蓋江西、甘肅、廣東、湖北、重慶等地，資源回收利用品類涵蓋銅、鎳、鉛、鋅、錫、鉍、銻、金、銀、鉑、鈀、釕、銠、銥等多種金屬，形成了銅、鉛、鎳三種工業(yè)廢料的既相對獨立、也可協(xié)同合作的金屬資源化綜合回收閉環(huán)，實現(xiàn)資源回收利益最大化。報告期公司通過調(diào)整經(jīng)營策略，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、改進工藝、精益運營管理等方法，實現(xiàn)了盈利能力的顯著提升，未來隨著江西鑫科、金昌二期、珠海新虹、重慶耀輝等項目投產(chǎn)或技改完成投入運營，公司協(xié)同能力、優(yōu)化空間將進一步提升，從而打開業(yè)績長期增長空間。

　　環(huán)保運營：經(jīng)營穩(wěn)健、盈利能力強。25H1公司環(huán)保運營板塊實現(xiàn)營收9.04億元，同比增長2.31%；毛利率49.71%，同比提升2.56PCT。公司目前在手運營13個垃圾焚燒項目合計日處理能力11000噸/日，未來公司將通過供氣改造、參與綠電市場、優(yōu)化內(nèi)部管理等方式不斷降本增效，提升項目盈利能力。

　　環(huán)保工程：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，聚焦優(yōu)質(zhì)項目。25H1公司環(huán)保工程板塊實現(xiàn)收入5.92億元，同比下降40.04%，毛利率12.35%，同比下降4.26PCT。公司戰(zhàn)略上降低環(huán)保工程收入占比的同時，工程業(yè)務(wù)也在謀求轉(zhuǎn)型，服務(wù)對象從以政府客戶為主逐步轉(zhuǎn)向大企業(yè)客戶；業(yè)務(wù)模式由單一工程承包向“工程承包+運維服務(wù)”方向拓展。同時，公司精選優(yōu)質(zhì)項目，加強回款，優(yōu)化了現(xiàn)金流結(jié)，減少了壞賬風(fēng)險。

　　投資建議：鑒于金屬價格上漲及公司產(chǎn)能釋放，我們上調(diào)公司的的盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年歸母凈利潤分別為7.99、10.01、11.80億元，對應(yīng)PE12.47x、9.95x、8.44x，公司金屬資源化板塊業(yè)績彈性大，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)能釋放、優(yōu)化不及預(yù)期的風(fēng)險，金屬產(chǎn)品價格大幅波動的風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家。