天風(fēng)證券（601162）股份有限公司吳立,陳金海,林毓鑫近期對(duì)長(zhǎng)久物流（603569）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公路運(yùn)輸反內(nèi)卷，車(chē)輛運(yùn)輸車(chē)治超》，給予長(zhǎng)久物流買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　長(zhǎng)久物流

　　7月開(kāi)始車(chē)輛運(yùn)輸車(chē)治超

　　7月23日，交通部、公安部、工信部印發(fā)《車(chē)輛運(yùn)輸車(chē)專(zhuān)項(xiàng)治理行動(dòng)方案》，自2025年7月起至2025年12月底，聯(lián)合開(kāi)展車(chē)輛運(yùn)輸車(chē)專(zhuān)項(xiàng)治理行動(dòng)，嚴(yán)格新增車(chē)輛市場(chǎng)準(zhǔn)入管理、強(qiáng)化源頭裝載監(jiān)管、加強(qiáng)路面執(zhí)法檢查、加大聯(lián)合懲戒力度，堅(jiān)決禁止超標(biāo)裝載運(yùn)輸違法車(chē)輛上路通行。對(duì)1年內(nèi)違法超限運(yùn)輸超過(guò)3次的車(chē)輛運(yùn)輸車(chē)，吊銷(xiāo)其道路運(yùn)輸證；對(duì)1年內(nèi)違法超限運(yùn)輸超過(guò)3次的車(chē)輛運(yùn)輸車(chē)駕駛?cè)�，�?zé)令其停止從事?tīng)I(yíng)業(yè)性運(yùn)輸；整車(chē)物流企業(yè)1年內(nèi)違法超限運(yùn)輸?shù)能?chē)輛運(yùn)輸車(chē)超過(guò)本單位貨運(yùn)車(chē)輛總數(shù)10%的，責(zé)令整車(chē)物流企業(yè)停業(yè)整頓。

　　有望運(yùn)價(jià)上漲、行駛里程增加

　　2016-18年車(chē)輛運(yùn)輸車(chē)治超，運(yùn)價(jià)大幅上漲，長(zhǎng)久物流盈利增長(zhǎng)。2016年交通部、發(fā)改委等印發(fā)《車(chē)輛運(yùn)輸車(chē)治理工作方案》，要求分步禁止不合規(guī)車(chē)輛運(yùn)輸車(chē)通行。治超導(dǎo)致單輛運(yùn)輸車(chē)的裝載量下降，運(yùn)力緊缺導(dǎo)致運(yùn)價(jià)上漲。2015-18年，長(zhǎng)久物流的整車(chē)運(yùn)輸業(yè)務(wù)平均運(yùn)價(jià)上漲23%、毛利潤(rùn)增長(zhǎng)32%，公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)32%、2018年到達(dá)4億元。2025年下半年治超，有望導(dǎo)致運(yùn)力緊缺、運(yùn)價(jià)上漲，合規(guī)車(chē)的行駛里程增加。

　　自有運(yùn)輸車(chē)的盈利彈性較大

　　2017-18年，長(zhǎng)久物流采購(gòu)了2456輛中置軸車(chē)輛運(yùn)輸車(chē)。由于部分地區(qū)車(chē)輛運(yùn)輸車(chē)違法超標(biāo)裝載運(yùn)輸亂象反彈，2024年長(zhǎng)久物流整車(chē)運(yùn)輸毛利率處于歷史低谷，并拖累整體毛利率。如果治超推動(dòng)運(yùn)價(jià)反彈、運(yùn)輸車(chē)行駛里程回升，那么自有運(yùn)輸車(chē)的盈利彈性較大。此外，2017年交付的運(yùn)輸車(chē)，2025年折舊陸續(xù)到期、折舊成本下降，2026年折舊降幅有望更大。

　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

　　由于商品車(chē)運(yùn)價(jià)下跌，2024年凈利潤(rùn)大幅低于預(yù)期；2025年上半年運(yùn)價(jià)仍在下跌，因此下調(diào)2025-26年的預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)分別至0.74、3.20億元(原預(yù)測(cè)3.57、4.46億元)；引入2027年的預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)為4.17億元。車(chē)輛運(yùn)輸車(chē)治超，有望帶動(dòng)運(yùn)價(jià)和凈利潤(rùn)回升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)銷(xiāo)量下滑風(fēng)險(xiǎn)，治超執(zhí)行力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，汽車(chē)海運(yùn)運(yùn)價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，燃油價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券吳源恒研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為8.03%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.48億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為31.84。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)2家。