國(guó)金證券股份有限公司劉宸倩,陳宇君近期對(duì)東鵬飲料（605499）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《第二曲線超預(yù)期，中期分紅彰顯信心》，給予東鵬飲料買入評(píng)級(jí)。

　　東鵬飲料

　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

　　7 月25日公司發(fā)布2025年半年報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.4億元，同比+36.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.7億元，同比+37.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)22.7億元，同比+33.0%。其中單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.9億元，同比+34.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.9億元，同比+30.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)13.1億元，同比+21.2%，業(yè)績(jī)落在預(yù)告中樞。

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　主業(yè)基本盤穩(wěn)健，新品持續(xù)驗(yàn)證平臺(tái)化能力。1)分產(chǎn)品：25Q2東鵬特飲/補(bǔ)水啦/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入44.60/9.23/5.03億元，分別同比+18.8%/190%/61.8%，特飲延續(xù)高增長(zhǎng)系空白區(qū)域網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張滲透，消費(fèi)受眾持續(xù)拓展。東鵬補(bǔ)水啦全年翻倍可期，其他飲料系果汁茶新品帶動(dòng)(25Q2環(huán)比Q1增長(zhǎng)1.28億元)。2)分渠道：25Q2經(jīng)銷/直營(yíng)/線上渠道收入分別為50.67/6.32/1.86億元，同比+33.5%/+37.4%/+53.6%，終端網(wǎng)點(diǎn)增至420萬，經(jīng)銷商3200余家。3)分地區(qū)：25Q2廣東/華東/華中/廣西/西南/華北收入分別同比+19.9%/34.0%/29.3%/31.2%/23.8%/74.1%，廣東大本營(yíng)依舊維持近20%增長(zhǎng)，重點(diǎn)突破區(qū)域華北、華東、廣西表現(xiàn)強(qiáng)勁。4)25H1末合同負(fù)債36.67億元，同比增長(zhǎng)46.6%，蓄水池儲(chǔ)備充足。

　　短期新品爬坡及費(fèi)用投放擾動(dòng)凈利率，全年維度仍看好規(guī)模效應(yīng)釋放。1)25Q2毛利率/凈利率分別為45.7%/23.7%，分別同比-0.3pct/-0.6pct。毛利率下降預(yù)計(jì)系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，新品仍處于爬坡階段。原材料端PET價(jià)格持續(xù)下行，白糖價(jià)格基本企穩(wěn)。2)25Q2銷售/管理費(fèi)率分別同比+0.5/+0.3pct。銷售費(fèi)率增長(zhǎng)主要系人員擴(kuò)編(25H1職工薪酬+26.06%)、冰柜投入增加(25H1渠道推廣費(fèi)+61.20%)及廣告宣傳費(fèi)投入增加。3)2025年中期公司預(yù)計(jì)現(xiàn)金分紅約13億元，占凈利潤(rùn)54.7%，高比例分紅體現(xiàn)公司穩(wěn)健的盈利能力及對(duì)股東價(jià)值的重視。

　　全國(guó)化穩(wěn)步推進(jìn)，渠道復(fù)利持續(xù)體現(xiàn)，看好全年高成長(zhǎng)+確定性。預(yù)計(jì)在“雙引擎+多品類”多元產(chǎn)品矩陣支撐下，下半年收入仍可延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。利潤(rùn)端，成本紅利疊加費(fèi)用前置，有助于充分釋放利潤(rùn)潛力�？春霉�司多元化、國(guó)際化路徑打開收入天花板，規(guī)模效應(yīng)釋放后利潤(rùn)率仍具備上行空間。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)公司25-27年利潤(rùn)分別為47.0/59.6/74.7億元，分別同比41%/+27%/+25%，對(duì)應(yīng)PE分別為33/26/21x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)、渠道擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)22家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為324.05。