東吳證券:給予高能環(huán)境買(mǎi)入評(píng)級(jí)
東吳證券股份有限公司袁理,任逸軒近期對(duì)高能環(huán)境(603588)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)同增21%,資源化項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)提升》,給予高能環(huán)境買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
高能環(huán)境
投資要點(diǎn)
事件:公司公告2025年半年報(bào),2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67億元,同比減少11.2%;歸母凈利潤(rùn)5.02億元,同比增長(zhǎng)20.85%;扣非歸母凈利潤(rùn)4.54億元,同比增長(zhǎng)10.24%。
收入增長(zhǎng),利潤(rùn)率提升。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67億元,同減11.2%;歸母凈利潤(rùn)5.02億元,同增20.85%;扣非歸母凈利潤(rùn)4.54億元,同增10.24%。2025年上半年,公司銷(xiāo)售毛利潤(rùn)12.2億元,毛利率/銷(xiāo)售凈利率分別為18.21%/8.49%,同比提升3.93pct/0.39pct。其中,1)固廢危廢資源化利用:2025年上半年?duì)I業(yè)收入52.05億元(同比-8.3%),毛利潤(rùn)6.98億元(同比+40.36%),毛利率13.41%(同比+4.65pct),其中,靖遠(yuǎn)高能凈利潤(rùn)1.09億元(同比+37.61%),金昌高能凈利潤(rùn)1.04億元(24年同期基本無(wú)貢獻(xiàn)),靖遠(yuǎn)高能和金昌高能表現(xiàn)良好,江西鑫科凈利潤(rùn)0.42億元,同比有所下降,我們預(yù)計(jì)主要系工藝策略調(diào)整的階段性影響,高能鵬富凈利潤(rùn)0.30億元,經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。資源化板塊經(jīng)營(yíng)情況逐步提升,2025年上半年,靖遠(yuǎn)高能延伸產(chǎn)品深加工鏈條,金昌高能專(zhuān)注“鉑族金屬”等稀貴資源的回收提純,江西鑫科完成團(tuán)隊(duì)重組與經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整,運(yùn)營(yíng)質(zhì)量明顯改善,高能鵬富、珠海新虹、重慶耀輝等項(xiàng)目發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì),在提高自身效率和運(yùn)營(yíng)能力的同時(shí),給江西鑫科做好原料保障和供應(yīng)工作。整體構(gòu)建了以銅、鉛、鎳為主線(xiàn),金、銀、鉑族等為核心盈利點(diǎn)的協(xié)同生產(chǎn)格局,資源整合與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同成效初顯。2)環(huán)保運(yùn)營(yíng)服務(wù):2025年上半年?duì)I業(yè)收入9.04億元(同比+2.3%),毛利潤(rùn)4.49億元(同比+7.94%),毛利率49.71%(同比+2.59pct)。垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)良好,危廢無(wú)害化經(jīng)營(yíng)情況整體改善。3)環(huán)保工程:2025年上半年?duì)I業(yè)收入5.92億元(同比-40.0%),毛利潤(rùn)0.73億元(同比-55.42%),毛利率12.35%(同比-4.26pct)。工程板塊公司調(diào)整策略,聚焦優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。
現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流提升,資本開(kāi)支下降。2025年上半年公司1)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額3.47億元,同比增加214.01%,主要系公司不斷加大回款力度,回款效果較好,同時(shí)控制存貨余額;2)投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.33億元,同比增加120.92%,主要系報(bào)告期公司主要建設(shè)項(xiàng)目基本完成,投資支出減少所致,此外2024年同期公司支付小股東股權(quán)收購(gòu)款;3)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-6.13億元,同比減少189.62%。
重視再生資源的資源價(jià)值,深度資源化布局價(jià)值凸顯。資源化業(yè)務(wù)通過(guò)物理或化學(xué)處理工藝,提取固廢或危廢中有回收利用價(jià)值的元素資源,并進(jìn)一步加工生產(chǎn)成為產(chǎn)品。通過(guò)品類(lèi)橫向擴(kuò)張+產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸,公司已實(shí)現(xiàn)金屬類(lèi)資源化深度布局,產(chǎn)品從銅、鉛、鎳進(jìn)一步拓展到鉍、銻、金、銀、鉑、鈀等,項(xiàng)目獲取處置加工再生運(yùn)營(yíng)收益外,重視全產(chǎn)業(yè)鏈布局下,再生資源的資源價(jià)值。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):公司資源化項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)步提升,我們上調(diào)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從6.3/7.5/9.1億元至8.0/9.1/10.5億元,2025-2027年P(guān)E為12.4/11.0/9.5倍(2025/7/25),維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格波動(dòng),產(chǎn)能利用率不及預(yù)期,競(jìng)爭(zhēng)加劇。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下:
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí),買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家,增持評(píng)級(jí)1家。
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