民生證券股份有限公司邱祖學,袁浩近期對西部礦業(yè)（601168）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年中報點評：主要礦產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)中有升，業(yè)績穩(wěn)健增長》，給予西部礦業(yè)買入評級。

　　西部礦業(yè)

　　事件：公司發(fā)布2025年中報，2025年H1公司營收316.19億元，同比+26.59%，歸母凈利18.69億元，同比+15.35%；扣非歸母凈利18.34億元，同比+9.42%。其中，2025Q2公司營收150.78億元，同比+7.67%，環(huán)比-8.85%；季度歸母凈利10.62億元，同比+20.13%，環(huán)比+31.41%；季度扣非歸母凈利10.53億元，同比+9.61%，環(huán)比+34.78%。

　　主要礦產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)中有升，驅動公司業(yè)績增長。①礦山銅：2025H1礦產(chǎn)銅產(chǎn)量9.18萬噸，同比增加7.65%，計劃完成率114%。其中玉龍銅礦產(chǎn)量8.34萬噸，獲各琦銅礦產(chǎn)量0.69萬噸。單季度來看，公司Q2銅產(chǎn)量4.77萬噸，環(huán)比增長8.1%。上半年玉龍銅礦回收率提升明顯，一車間銅、鉬回收率分別提升4.08、5.36個百分點，二車間銅、鉬回收率提升3.9、15.99個百分點。②其他礦山板塊：2025H1年礦產(chǎn)鋅、礦產(chǎn)鉛、礦產(chǎn)鉬產(chǎn)量分別為6.29、3.51、0.25萬噸，計劃完成率分別為103%、110%、132%；鐵精粉產(chǎn)量為71.90萬噸，計劃完成率103%。單季度來看，公司Q2礦產(chǎn)鋅、礦產(chǎn)鉛、礦產(chǎn)鉬產(chǎn)量分別為3.30、1.84、0.13萬噸，環(huán)比分別增長9.9%、10.4%、2.3%。上半年來看，公司業(yè)績同比增長了2.49億元，主要是公司產(chǎn)品量價齊升，或主要是玉龍銅業(yè)貢獻。玉龍銅業(yè)25H1凈利潤34.9億元，同比24H1增加了9.42億元，預計對歸母凈利潤增加貢獻較多。其他主要是費用稅金、投資收益等減利，其中研發(fā)費用上半年支出5.92億元，同比增長99.2%。

　　冶煉銅同比增長50%，較24H2虧損明顯收窄。2025年H1公司冶煉銅產(chǎn)量18.22萬噸，同比增長50%，計劃完成率108%。其中，Q2公司冶煉銅產(chǎn)量為9.2萬噸左右，環(huán)比增長2.3%。2025H1冶煉鋅、冶煉鉛產(chǎn)量分別為7.01、8.58萬噸，計劃完成率分別為69%、79%。冶煉端較24H2減虧明顯，從子公司數(shù)據(jù)來看，西部銅材、青海銅業(yè)、青海湘和、稀貴金屬凈利潤分別為-964、-28171、579、-14004萬元，25H1合計虧損4.26億元，而24H2虧損7.88億元。

　　單季度來看，2025Q2公司歸母凈利潤同比增加1.78億元，主要增利項包括毛利、投資收益、營業(yè)外利潤，主要減利項則是費用稅金。2025Q2公司歸母凈利環(huán)比增加2.54億元，主要增利項為毛利，投資收益；主要減利項為費用&稅金，減值損失等。

　　核心看點：①分紅高，2024年分紅比例為81%，共分配23.83億元。②各礦山項目擴產(chǎn)持續(xù)推進，期待玉龍三期投產(chǎn)。礦山方面，玉龍銅業(yè)三期穩(wěn)步推進，順利獲得自治區(qū)批復。鐵礦方面，雙利礦業(yè)改擴建工程預計年底投產(chǎn)，它溫查漢正在辦理探轉采手續(xù)，鑫源、肅北博倫、雙利二號三大選廠升級改造工程已開工建設，持續(xù)擴大產(chǎn)量規(guī)模。鉛鋅方面，取得四川白玉縣有熱鉛鋅礦采礦許可證，證載規(guī)模60萬噸/年。③礦山均在國內，地緣政治風險相對較低。

　　盈利預測與投資建議：公司多個擴建項目持續(xù)推進中。隨著公司新建項目的逐步投產(chǎn)，我們預計2025-2027年公司將實現(xiàn)歸母凈利36.66、41.05、48.00億元，對應7月25日收盤價的PE為11x、10x和9x，維持“推薦”評級。

　　風險提示：項目進度不及預期，分紅比例下調，銅鉛鋅鋰等金屬價格下跌等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，民生證券股份有限公司邱祖學研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.2%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利32.69億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為12.76。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為18.86。