中銀國際證券股份有限公司蘇凌瑤,茅珈愷近期對菲利華（300395）進行研究并發(fā)布了研究報告《技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為石英布從“0→1”先發(fā)優(yōu)勢，股權(quán)激勵彰顯信心》，給予菲利華買入評級。

　　菲利華

　　新一代AI Infra催化石英纖維布從“0→1”藍海市場。菲利華依托全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢從航空航天和半導(dǎo)體用石英纖維切入電子布領(lǐng)域，技術(shù)優(yōu)勢有望轉(zhuǎn)化為先發(fā)優(yōu)勢。公司股權(quán)激勵綁定核心人才彰顯公司發(fā)展信心。維持“買入”評級。

　　支撐評級的要點

　　新一代AI Infra加速硬件升級，石英纖維布從“0→1”增量可期。英偉達Blackwell平臺FP4算力達到20,000TFLOPS，8年間AI算力提升了1,000多倍。英偉達Rubin平臺預(yù)計將在2026年推出，其將配備8S HBM4，Nvlink6Switch速率達3,600GB/s(相較于上一代翻倍)CX9SuperNIC速率達1,600GB/s。英偉達Rubin Ultra平臺預(yù)計將在2027年推出，其HBM4進一步升級至12S，同時Rubin Ultra平臺機架引入Kyber Rack架構(gòu)，Kyber Rack架構(gòu)將采用PCB板背板取代銅纜作為機架內(nèi)GPU和NVlink Switches之間的擴展鏈路。隨著算力需求持續(xù)增長，1.6T交換機亦成為網(wǎng)絡(luò)提速的前沿趨勢。Meta為大型數(shù)據(jù)中心和AI應(yīng)用設(shè)計的高性能以太網(wǎng)交換機Meta51.2T Ethernet Switch即采用了Broadcom Tomahawk5芯片，提供51.2T的交換容量，其PCB采用了42層超高層壓板(EM892K+EM370Z高頻高速基材)，高速信號層共計10層。我們預(yù)計新一代AI Infra將加速底層硬件持續(xù)升級，其中PCB有望采用M9級別材料，并催化對石英纖維布的增量需求。根據(jù)Prismark預(yù)估，2024~2029年全球服務(wù)器/數(shù)據(jù)存儲領(lǐng)域PCB市場規(guī)模將從109億美元增長至189億美元，CAGR達到12%，領(lǐng)跑PCB其他應(yīng)用領(lǐng)域。我們預(yù)計石英纖維布有望憑借其出色的介電性能成為算力時代PCB核心材料之一。

　　菲利華六十年石英積淀轉(zhuǎn)化為技術(shù)優(yōu)勢，公司從“0→1”積極擴產(chǎn)瞄準藍海市場。菲利華擁有六十年石英技術(shù)沉淀，其石英纖維是航空航天領(lǐng)域主導(dǎo)供應(yīng)商，其石英材料和部件亦通過國內(nèi)外知名半導(dǎo)體設(shè)備廠商認證。石英纖維拉絲工藝對設(shè)備精度和環(huán)境控制要求極高，生產(chǎn)設(shè)備投資大、能耗高，菲利華是全球少數(shù)可以量產(chǎn)石英纖維的廠商之一。菲利華子公司中益科技已經(jīng)開發(fā)第二代超低損耗石英電子布，采用棒拉法拉絲工藝，直接對標日本信越化學(xué)等國際巨頭。公司已經(jīng)啟動較大規(guī)模擴產(chǎn)規(guī)劃，瞄準藍海市場。我們認為電子布是石英纖維下游的新興應(yīng)用市場，而石英纖維又是產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)之一，公司在石英領(lǐng)域的數(shù)十年經(jīng)驗有望轉(zhuǎn)為核心技術(shù)優(yōu)勢，而公司石英砂→石英纖維→電子布的全產(chǎn)業(yè)鏈能力則有望幫助公司快速拓展新業(yè)務(wù)，搶占藍海市場頭籌。

　　股權(quán)激勵綁定核心人才，彰顯公司發(fā)展信心。2025年7月26日菲利華發(fā)布《2025年限制性股票激勵計劃(草案)摘要》，擬對255名核心技術(shù)人員、核心銷售人員、關(guān)鍵骨干(無獨立董事、監(jiān)事或持股5%以上股東親屬)進行激勵，授予168.81萬股，約占激勵計劃草案公布時公司股本總額的0.32%，授予價格為38.90元/股，顯著低于菲利華2025年7月25日收盤市價。解鎖條件為以2024年凈利潤為基數(shù)，2025/2026/2027年凈利潤累計增長率≥25%/56%/95%。我們認為本次股權(quán)激勵彰顯公司對未來發(fā)展信心，同時激勵力度較大，解鎖條件相對合理，這顯示出公司對核心人才的高度重視，有望激發(fā)核心骨干員工積極性，提升員工的凝聚力、團隊穩(wěn)定性，進而提高公司經(jīng)營效率。

　　估值

　　預(yù)計菲利華2025/2026/2027年EPS分別為1.16/1.65/2.45元。截至2025年7月25日，菲利華總市值約397億元。對應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為65.4/46.0/31.1倍。維持“買入”評級。

　　評級面臨的主要風險

　　技術(shù)進步不及預(yù)期。半導(dǎo)體、光學(xué)國產(chǎn)化不及預(yù)期。需求不及預(yù)期。原材料供應(yīng)風險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券王鳳華研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為44.4%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利5.66億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為70.46。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為54.73。