東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,朱潔羽,朱家佟,余慧勇近期對(duì)納科諾爾進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《干法電極設(shè)備持續(xù)突破，固態(tài)稀缺龍頭大有可為》，給予納科諾爾買入評(píng)級(jí)。

　　納科諾爾(832522)

　　投資要點(diǎn)

　　事件：1)7月19日，納科諾爾宣布固態(tài)電池關(guān)鍵設(shè)備正式交付頭部客戶，標(biāo)志著公司在固態(tài)電池裝備領(lǐng)域的技術(shù)突破進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用階段；2)7月24日，清研納科自主研發(fā)的高速寬幅(固態(tài))干法電極設(shè)備順利交付至國(guó)內(nèi)頭部主機(jī)廠，為國(guó)內(nèi)首臺(tái)高速寬幅干法電極成膜復(fù)合設(shè)備，標(biāo)志著公司在固態(tài)電池前沿制造技術(shù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)關(guān)鍵突破，進(jìn)一步驗(yàn)證了公司干法電極設(shè)備的技術(shù)成熟度與產(chǎn)業(yè)化適配能力。

　　頭部企業(yè)開(kāi)啟引領(lǐng)，干法設(shè)備迭代加速。干法設(shè)備端，我們認(rèn)為此前難點(diǎn)在于缺乏頭部企業(yè)引領(lǐng)，原理技術(shù)主要為設(shè)備廠而非電池廠主導(dǎo)開(kāi)發(fā)，因此缺乏最核心電池端的經(jīng)驗(yàn)支持，最終無(wú)法有效貫通纖維化+極片成膜的工藝(如設(shè)備端認(rèn)為材料工藝不行，材料端認(rèn)為設(shè)備無(wú)法減薄)。而25年下半年看，固態(tài)電池中試線進(jìn)入密集落地期，頭部廠商對(duì)設(shè)備+材料進(jìn)行調(diào)試改造，開(kāi)始真正引領(lǐng)固態(tài)設(shè)備的發(fā)展，我們預(yù)計(jì)干法等核心設(shè)備開(kāi)啟加速迭代，后續(xù)有望看到訂單持續(xù)落地，產(chǎn)業(yè)化節(jié)奏或超預(yù)期！

　　公司干法設(shè)備優(yōu)勢(shì)突出，單gwh價(jià)值量提升較大。公司干法成膜設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，本次交付客戶為廣汽研究院，幅寬800mm，速度最高50m/min，為國(guó)內(nèi)首臺(tái)高速寬幅干法電極設(shè)備，單gwh價(jià)值量有望超3千萬(wàn)，此外公司橫向布局電解質(zhì)轉(zhuǎn)印設(shè)備、鋰帶壓延設(shè)備、等靜壓設(shè)備等，我們預(yù)計(jì)單gwh價(jià)值量有望接近1億元(此前傳統(tǒng)液態(tài)設(shè)備600-800萬(wàn)元)，增量彈性空間較大。此外，頭部企業(yè)引領(lǐng)固態(tài)干法設(shè)備后，也有利于推動(dòng)液態(tài)干法設(shè)備的突破放量，納科諾爾已形成優(yōu)先卡位優(yōu)勢(shì)，有望成為全球干法龍頭廠商！

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于固態(tài)電池行業(yè)進(jìn)展超預(yù)期，我們調(diào)整公司25-27年歸母凈利潤(rùn)至1.6/2.4/3.7億元(此前預(yù)期1.8/2.4/3.2億元)，同增1%/46%/56%，對(duì)應(yīng)PE為54/37/24倍，評(píng)級(jí)由“增持”上調(diào)為“買入”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶拓展不及預(yù)期，新技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。