東吳證券股份有限公司蘇立贊,許牧,高正泰近期對智明達進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年中報點評：業(yè)績大幅回暖，利潤同比增速超20倍》，給予智明達增持評級。

　　智明達(688636)

　　事件：公司發(fā)布2025年中報。2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入2.95億元，同比去年+84.83%；歸母凈利潤3829.80萬元，同比去年+2147.93%。

　　投資要點

　　公司2025年上半年實現(xiàn)營收2.95億元，同比增長84.83%；歸屬于母公司凈利潤0.38億元，同比暴增2147.93%。業(yè)績大幅躍升的核心原因在于下游客戶訂單集中釋放，尤其是彈載、機載及無人裝備需求顯著放量，帶動交付規(guī)�？焖贁U張。主營構成方面，機載嵌入式計算機仍占主導，實現(xiàn)收入2.00億元，占比約67.8%，較去年同期大幅提升；彈載產品收入0.10億元，占比升至3.2%，反映精確制導需求激增；商業(yè)航天與無人裝備分別貢獻0.18億元與0.06億元，占比6.2%和2.1%，均實現(xiàn)從無到有的突破。產品結構變化源于公司在高可靠嵌入式平臺的技術成熟度提升，疊加客戶型號升級、國產化替代加速，導致單機價值量顯著提高，收入規(guī)模隨之放大。

　　多項指標復蘇，盈利質量與運營效率同步提升。2025年上半年，公司綜合毛利率由上年同期的49.50%略降至48.12%，主要因低毛利彈載產品占比提升及規(guī)模交付帶來的價格折讓；銷售費用率4.12%，小幅下降0.3個百分點，股權激勵攤銷減少是主因；管理費用率8.17%，上升1.4個百分點，源于存貨報損及中介機構費用增加；研發(fā)費用率16.35%，下降16.9個百分點，系收入基數(shù)擴大所致，實際投入金額仍保持在0.48億元高位。經營現(xiàn)金流凈額0.28億元，較上年同期大幅改善，回款與票據(jù)到期增加貢獻顯著。合同負債0.08億元，下降11.40%，反映預收款隨交付結轉；存貨3.31億元，同比增長24.45%，主要系在手訂單6.08億元(同比增長73.7%)對應的在產品和發(fā)出商品增加。整體來看，盈利質量與運營效率同步提升。

　　2025年上半年，公司在技術與市場兩端均實現(xiàn)關鍵突破。核心競爭力方面，圍繞下一代航電總線、100Gbps超高速板間互聯(lián)、AI圖像感知與邊緣存儲等方向完成多項驗證并進入小批量，形成自主可控IP，鞏固了高可靠嵌入式計算的行業(yè)領先地位。新產品層面，彈載高算力AI導引模塊、商業(yè)航天抗輻照大容量存儲板及無人蜂群協(xié)同計算終端相繼定型，顯著提升單機價值。

　　盈利預測與投資評級：公司業(yè)績符合預期，我們維持先前的預期，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.11/1.42/1.65億元，對應PE分別為51/40/34倍，維持“增持”評級。

　　風險提示：1)對國家重點領域集團依賴程度較高的風險；2)技術開發(fā)的風險；3)客戶集中度較高的風險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券王鳳華研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為14.65%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利1.91億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為13.2。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家。