華源證券股份有限公司劉曉寧,查浩,蔡思近期對嘉澤新能（601619）進行研究并發(fā)布了研究報告《小而美風(fēng)電運營商進軍綠色燃料打開增長空間》，給予嘉澤新能買入評級。

　　嘉澤新能

　　投資要點：

　　事件：1)公司近日發(fā)布《向特定對象發(fā)行股票申請獲得上海證券交易所審核通過的公告》；2)公司近期向子公司上海嘉益榮源增資4945萬元，持股比例由70%上升至95%(剩余5%股權(quán)由實際控制人陳波先生之一致行動人金元榮泰持有)，上海嘉益榮源業(yè)務(wù)涉及綠色甲醇、綠色乙醇、綠色航空煤油等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

　　向大股東定向募集接近尾聲，定增完成后實控人及其一致行動人持股比例將提升至44.3%。公司計劃向特定對象發(fā)行股票募集資金，募資金額12億元，發(fā)行對象為博榮益弘(嘉實龍博全資子公司)，發(fā)行價格2.51元/股，發(fā)行股票數(shù)量4.78億股，發(fā)行完成后，公司實際控制人陳波先生及其一致行動人合計將持有的公司股份比例從31.69%(截至2024年底)提升至44.30%。

　　與寧夏嘉澤集團共同進軍綠色化工類業(yè)務(wù)，有望大幅打開公司增長空間。根據(jù)中化新網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2025年4月，寧夏嘉澤集團(實控人陳波持股99.3%)投資的綠氫醇航油化工聯(lián)產(chǎn)項目在黑龍江省雞西市雞東縣化工園區(qū)正式開工，該項目投資額80億元，主要以生物質(zhì)秸稈為原料，經(jīng)發(fā)酵生產(chǎn)綠色乙醇，催化合成綠色航油，項目建成后可達(dá)到年產(chǎn)綠色甲醇45萬噸、綠色乙醇15萬噸、綠色航煤12萬噸的規(guī)模，預(yù)計年產(chǎn)值約6億美元(43.8億人民幣)。2025年5月，嘉澤新能孫公司黑龍江嘉益榮源綠色化工有限公司同步成立，主營業(yè)務(wù)為綠色化工，與上述提及寧夏嘉澤集團投資的綠氫醇航油化工聯(lián)產(chǎn)項目一脈相承(同樣位于雞西)。

　　在當(dāng)前歐盟碳減排持續(xù)推進的背景下，國際海運市場對綠色燃料需求增加，以綠色甲醇等為代表的綠色燃料需求強勁，根據(jù)ABS預(yù)測，至2050年航運業(yè)傳統(tǒng)化石燃料市場份額將減少到15%，而綠色甲醇的使用率將逐步上升至42%，而在航空業(yè)凈零碳排放路徑貢獻中，根據(jù)IATA預(yù)測，可持續(xù)航煤(SAF)作為核心減排方式，到2050年將承擔(dān)航空業(yè)65%以上的減排貢獻，未來綠色燃料需求廣闊；另一方面，黑龍江作為傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)大省，生物秸桿資源豐富，同時平均氣溫低，對生物發(fā)酵來說具有優(yōu)勢。

　　主業(yè)堅守風(fēng)電運營，在手及擬建裝機約2GW保障未來持續(xù)增長。公司作為寧夏新能源上市民企，2019年從寧夏走向全國，截至2024年底，公司擁有在運風(fēng)電裝機2GW，在建及待建風(fēng)電裝機2GW，主要位于廣西、黑龍江等地，未來兩年陸續(xù)投產(chǎn)有望保障公司持續(xù)成長。

　　風(fēng)電REITs有望落地貢獻短期業(yè)績，同時改善公司現(xiàn)金流。以2021-2023年公司出售電站獲得的投資收益進行測算，公司電站出售單瓦凈利維持在0.8-1.2元，主要原因在于公司風(fēng)電項目平均資本金回報率15%左右，高于當(dāng)前一般國企所要求的項目收益率6%-8%，公司出售存量電站能夠獲取回報率差額對應(yīng)的利潤空間，2023年底公司公告計劃以下屬風(fēng)力發(fā)電項目作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展國金嘉澤新能源封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金(REITs)項目的申報發(fā)行工作，預(yù)計該REITs項目有望逐步落地，為公司帶來可觀的業(yè)績增量，同時回籠現(xiàn)金流，為后續(xù)持續(xù)投資風(fēng)電資產(chǎn)奠定基礎(chǔ)。

　　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為9.1、10.2、12.2億元，同比增速分別為44.2%、12.28%、19.48%，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為10、9、8倍，考慮到公司未來成長性，繼續(xù)維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示。新增項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期、REITs項目發(fā)行進度不及預(yù)期、應(yīng)收賬款持續(xù)拖欠風(fēng)險

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券查浩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為67.38%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利8.97億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為10.27。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：