群益證券(香港)有限公司顧向君近期對東鵬飲料（605499）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《第二曲線發(fā)展迅速，看好平臺型成長》，首次覆蓋東鵬飲料給予增持評級，目標(biāo)價(jià)335.0元。

　　東鵬飲料

　　業(yè)績概要：

　　公告2025年上半年實(shí)現(xiàn)營收107.4億，同比增36.4%，錄得歸母凈利潤23.8億，同比增37.2%；第二季度實(shí)現(xiàn)營收約59億，同比增34.1%，錄得歸母凈利潤約14億，同比增30.8%。

　　中報(bào)分紅方案：每股派發(fā)現(xiàn)金股利2.5元

　　點(diǎn)評與建議：

　　第二曲線增長迅速，綜合飲料企業(yè)逐步成型。以品類來看，上半年公司產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善，其中，“東鵬”品牌延續(xù)強(qiáng)市場號召力，基本盤穩(wěn)固，能量飲料實(shí)現(xiàn)營收83.6億，同比增22%；電解質(zhì)飲料“東鵬補(bǔ)水啦”作為第二曲線延續(xù)迅猛發(fā)展態(tài)勢，H1電解質(zhì)飲料實(shí)現(xiàn)營收14.9億，同比增213.7%。對不同渠道和消費(fèi)場景針對性推出“小補(bǔ)水”系列380ml新品和900ml“補(bǔ)水啦”產(chǎn)品；其他飲料依托公司渠道網(wǎng)絡(luò)快速鋪開市場，實(shí)現(xiàn)收入8.8億，同比增65.2%。

　　渠道網(wǎng)絡(luò)深化全國化布局。目前，公司已構(gòu)建覆蓋全國、深度下沉的立體化渠道網(wǎng)絡(luò)，擁有3200余家經(jīng)銷商、覆蓋超420萬家活躍終端網(wǎng)點(diǎn)，累計(jì)觸達(dá)不重復(fù)終端消費(fèi)者超2.5億。區(qū)域看，上半年廣東、華東、華中、西南、華北、廣西上半年?duì)I收分別同比增20.6%、32.6%、29%、39.8%、73%和31.6%(廣東以外區(qū)域營收合計(jì)35.5億，同比增39%)；此外，線上及重客營收分別同比增53.8%和44%。

　　 Q2加大冰柜投放促進(jìn)動銷。H1公司毛利率同比上升0.55pct至45.15%，持續(xù)受益成本紅利，其中Q2毛利率同比下降0.4pct至45.7%，主要由于毛利率較低的電解質(zhì)飲料占比大幅提升(YOY+7.86pcts)，此外折扣比例或略有提升。H1期間費(fèi)用率同比上升0.72pct至17.78%，主要系Q2加大冰柜投放以促進(jìn)動銷，Q2期間費(fèi)用率同比上升1.2pcts至16.66%(其中銷售費(fèi)用率同比提升0.49pct、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升0.57pct、管理費(fèi)用率同比上升0.29pct，研發(fā)費(fèi)用率同比下降0.15pct)。

　　下半年我們預(yù)計(jì)公司將延續(xù)渠道和營銷投入的精細(xì)化管理，繼續(xù)受益市場和品類拓展帶來的增量；長期來看，東鵬特飲和補(bǔ)水啦雙輪驅(qū)動效果有望繼續(xù)加強(qiáng)，疊加其他品類和海外市場拓展，未來增長潛力可期。預(yù)計(jì)2025-2027年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤44.5億、56億和68億，分別同比增33.8%、25.8%和21.5%，EPS分別為8.56元、10.77元和13.08元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為34倍、27倍和22倍，我們看好公司平臺型企業(yè)發(fā)展，首次覆蓋，予以“買進(jìn)”的投資建議。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場推廣不及預(yù)期，費(fèi)用增長超預(yù)期，現(xiàn)制飲對瓶裝飲沖擊超預(yù)期

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級21家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為337.9。