天風證券（601162）股份有限公司鮑榮富,王濤,王悅宜近期對蘇交科（300284）進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績短期有所承壓，大力拓展低空業(yè)務(wù)發(fā)展》，給予蘇交科增持評級。

　　蘇交科

　　業(yè)績有所承壓

　　公司25H1實現(xiàn)收入17.76億，同比-13.75%，歸母凈利潤0.95億，同比-39.54%，扣非凈利潤為0.67億，同比-50.85%；Q2單季實現(xiàn)收入9.67億，同比-17.36%，歸母凈利潤0.52億，同比-49.98%，扣非凈利潤為0.31億，同比-64.04%。傳統(tǒng)勘察設(shè)計行業(yè)下行壓力，費用率未能攤薄拖累業(yè)績。25年半年度公司擬派發(fā)現(xiàn)金分紅2526萬(含稅)，分紅比例26.48%�？紤]到行業(yè)壓力較大，我們預(yù)計公司25-27年公司歸母凈利潤為2.1、2.3、2.6億(前值為2.6、3.0、3.4億元)，對應(yīng)PE為58、52、47倍，維持“增持”評級。

　　打造從傳統(tǒng)設(shè)計院向“智庫型科技企業(yè)”躍遷轉(zhuǎn)型，新領(lǐng)域全面發(fā)力25H1公司工程咨詢業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收17.14億元，同比-7.82%，毛利率為32.36%，同比-0.77pct。工程承包業(yè)務(wù)規(guī)模進一步壓降，25H1實現(xiàn)營收0.62億元，同比-69.1%。分區(qū)域看，25H1國內(nèi)、海外收入分別為14.24、3.52億元，同比分別-17.14%、+3.35%，毛利率分別為35.34%、17.85%，同比分別+2.87pct、+0.68pct。25年上半年，公司構(gòu)建五大云平臺——新型基建云平臺、低空綜合巡檢云平臺、城市安全云平臺、綠色低碳云平臺及物流云平臺，堅定從傳統(tǒng)設(shè)計院向“智庫型科技企業(yè)”躍遷轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有所下滑，但城市生命線、多式聯(lián)運、低空經(jīng)濟、輕量化檢測、綠色低碳、路面材料等新興業(yè)務(wù)實現(xiàn)了超過100%的增長。

　　深化低空產(chǎn)業(yè)生態(tài)布局，大力拓展低空業(yè)務(wù)發(fā)展

　　公司已構(gòu)建起完整的低空經(jīng)濟產(chǎn)品體系，成功研發(fā)包括“空域服務(wù)管理平臺、低空監(jiān)管服務(wù)平臺、低空AI綜合巡檢平臺”在內(nèi)的三大核心平臺，不僅完善了公司在低空領(lǐng)域的技術(shù)布局，更形成了覆蓋空域管理、運行監(jiān)管到智能巡檢的全鏈條解決方案。

　　費用率未能有效攤薄，現(xiàn)金流整體較好

　　25H1公司毛利率為31.9%，同比+1.93pct，Q2毛利率為34.22%，同比+0.7pct；25H1公司期間費用率為22.57%，同比+4.83pct，銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比+0.13pct、+1.86、+0.06、+2.78pct；資產(chǎn)及信用減值損失為0.77億，同比增加0.01億，投資收益同比增加0.03億，綜合影響下公司凈利率為5.21%，同比-2.55pct，Q2單季凈利率為5.77%，同比-3.7pct。上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出6.9億，同比少流出0.33億，收、付現(xiàn)比分別為95%、69%，同比+7.97pct、+18.71pct。

　　風險提示：新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，基建投資景氣度不及預(yù)期，應(yīng)收賬款減值風險。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，增持評級1家。