華安證券（600909）股份有限公司王鶯近期對海大集團（002311）進行研究并發(fā)布了研究報告《飼料增量接近全年目標(biāo)，海外市場保持高增速》，給予海大集團買入評級。

　　海大集團

　　主要觀點：

　　1H2025歸母凈利潤26.4億元，同比增長24.2%

　　公司公布半年報：2025年1-6月，公司實現(xiàn)收入588.3億元，同比增長12.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤26.4億元，同比增長24.2%，扣非后歸母凈利潤26.5億元，同比增長30.6%。分季度看，Q1-Q2公司分別實現(xiàn)收入256.3億元、332.0億元，同比分別增長10.6%、14.0%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤12.8億元、13.6億元，同比分別增長48.8%、7.9%。

　　1H2025公司飼料外銷增量約284萬噸，已接近全年增量目標(biāo)1H2025公司飼料銷量約1,470萬噸(含內(nèi)銷105萬噸)，同比增長約25%，飼料外銷增量約284萬噸，已接近全年300萬噸以上增量目標(biāo)。1H2025，全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量15,850萬噸，同比增長7.7%，公司市場占有率進一步提升。1H2025公司飼料業(yè)務(wù)毛利率9.79%，同比微增。

　　分品種看：①1H2025公司禽料外銷量約730萬噸，同比增長約24%。上半年，禽肉和蛋價格持續(xù)低位運行，聚焦養(yǎng)殖端成本的同質(zhì)化產(chǎn)品競爭白熱化，產(chǎn)業(yè)鏈利潤被極大壓縮甚至行業(yè)整體虧損，公司積極尋求并建立產(chǎn)品和服務(wù)差異化競爭優(yōu)勢，滿足食品公司和市場終端多樣化產(chǎn)品需求，提高養(yǎng)殖品種整體價值，積極擴大市場份額；②1H2025公司豬料外銷量約340萬噸，同比增長約43%。上半年，生豬養(yǎng)殖盈利較好，刺激補欄需求釋放，公司也積極適應(yīng)生豬養(yǎng)殖規(guī)模化趨勢：i)主動調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)。重點開拓具備養(yǎng)殖優(yōu)勢、生命力較強的生豬家庭農(nóng)場和規(guī)模場；ii)積極開發(fā)生豬專業(yè)養(yǎng)殖集團。為其提供原料采購、飼料配方技術(shù)、飼料生產(chǎn)、品質(zhì)監(jiān)控、防病治瘟等多種服務(wù)，并整體輸出為其托管飼料工廠綜合服務(wù)體系，上半年公司生豬養(yǎng)殖集團類客戶的飼料產(chǎn)品銷量增長迅猛；iii)技術(shù)驅(qū)動產(chǎn)品力提升。為市場提供更專業(yè)的產(chǎn)品，公司不僅在育肥料推陳出新，更在母教乳濃等前端豬料產(chǎn)品上以技術(shù)引領(lǐng)變革，上半年公司前端豬料同比增速約50%；③1H2025公司水產(chǎn)料外銷量約280萬噸，同比增長約16%。水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)在經(jīng)歷前兩年較為明顯的產(chǎn)能去化后，大部分品種觸底反彈，養(yǎng)殖端盈利，存塘量增長。具體看：i)蝦蟹養(yǎng)殖產(chǎn)量平穩(wěn)、管理趨精細化。養(yǎng)殖戶主動降低養(yǎng)殖密度，動態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)樽非笠?guī)格、成活率、健康度、錯開出售高峰等，養(yǎng)殖季節(jié)性有所熨平；ii)特水魚投苗、價格雙回升。Q2特水魚價格回暖，疊加塘租、飼料價格等生產(chǎn)要素成本下降，養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖熱情及投喂積極性均有恢復(fù)；iii)普水魚行情向好，盈利可觀。

　　海外飼料增量維持40%高速增長，拓展養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈多維競爭優(yōu)勢2024年公司海外飼料外銷量236萬噸，同比增長近40%，1H2025公司海外飼料外銷量仍保持40%的同比高速增長。公司在現(xiàn)有布局區(qū)域發(fā)展穩(wěn)健，并積極開拓新區(qū)域；在成熟的采購、技術(shù)、服務(wù)等產(chǎn)品競爭優(yōu)勢基礎(chǔ)上，結(jié)合當(dāng)?shù)仞B(yǎng)殖實際需求進行針對性改良、升級，在海外逐步布局種苗、動保產(chǎn)業(yè)，提前匹配客戶和市場未來的競爭需要，將國內(nèi)成熟的競爭范式和核心優(yōu)勢復(fù)制到海外市場，將目前海外“飼料產(chǎn)品力+服務(wù)體系”兩個維度的競爭優(yōu)勢拓展到“優(yōu)質(zhì)種苗、優(yōu)質(zhì)飼料、優(yōu)質(zhì)動保、健康養(yǎng)殖模式、全面養(yǎng)殖管理指導(dǎo)”的養(yǎng)殖全鏈條多維競爭優(yōu)勢。

　　生豬出欄量穩(wěn)步增長，生豬養(yǎng)殖風(fēng)險可控、盈利豐厚

　　2024年公司育肥豬出欄量約600萬頭，2025年生豬出欄量穩(wěn)步增長。公司持續(xù)聚焦生豬養(yǎng)殖團隊能力建設(shè)和輕資產(chǎn)模式創(chuàng)新，團隊管理能力和專業(yè)能力進一步提升，綜合養(yǎng)殖成本取得明顯進步且風(fēng)險可控。公司著力摸索并推行“外購仔豬、公司+家庭農(nóng)場、鎖定利潤、對沖風(fēng)險”的運營模式，隨著團隊專業(yè)能力提升以及模式的摸索迭代，輕資產(chǎn)、低風(fēng)險、穩(wěn)健的生豬養(yǎng)殖模式越來越清晰，總體養(yǎng)殖風(fēng)險可控、盈利豐厚。

　　投資建議

　　1H2025，公司飼料外銷增量約284萬噸，已接近全年增量目標(biāo)，全年增量目標(biāo)有望上修，其中，海外飼料銷量同比快速增長40%；與此同時，公司生豬出欄量穩(wěn)步增長，生豬養(yǎng)殖風(fēng)險可控且盈利豐厚。我們預(yù)計，2025-2027年公司飼料外銷量分別達到2881萬噸、3169萬噸、3485萬噸，同比分別增長18%、10%、10%，生豬出欄量660萬頭、693萬頭、728萬頭，同比分別增長10%、5%、5%，公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1397.9億元、1580.6億元、1790.8億元，同比分別增長22.0%、

　　13.1%、13.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤53.13億元、56.95億元、60.83億元，同比分別增長18.0%、7.2%、6.8%，歸母凈利潤前值2025年51.58億元、2026年55.02億元、2027年59.09億元，本次上調(diào)的主要原因是，調(diào)整2025-2027年飼料銷量、飼料價格、生豬出欄量和豬價預(yù)期，維持“買入”評級不變。

　　風(fēng)險提示

　　疫情；畜禽價格持續(xù)低迷；原材料價格大漲。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券雷軼研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.12%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利47.18億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為19.31。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為64.2。