中國(guó)銀河（601881）證券股份有限公司謝芝優(yōu)近期對(duì)海大集團(tuán)（002311）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《H1飼料銷(xiāo)量同比+25%，Q2收入增長(zhǎng)提速》，給予海大集團(tuán)買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　海大集團(tuán)

　　事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。25年H1公司營(yíng)收588.31億元，同比+12.5%，其中飼料、農(nóng)產(chǎn)品銷(xiāo)售、原料貿(mào)易、動(dòng)保產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入471.39億元、97.35億元、13.94億元、4.64億元，同比為+14.02%、+15.59%、-27.67%、-0.35%；歸母凈利潤(rùn)26.39億元，同比+24.16%；扣非后歸母凈利潤(rùn)26.54億元，同比+30.57%。其中25Q2公司營(yíng)收332.02億元，同比+14%；歸母凈利潤(rùn)13.56億元，同比+7.26%。；扣非后歸母凈利潤(rùn)13.74億元，同比+7.89%。

　　25Q2公司收入增長(zhǎng)提速，毛利率同比略有下行。25H1公司營(yíng)收增長(zhǎng)源于飼料銷(xiāo)量增加。25年H1公司綜合毛利率11.73%，同比+0.58pct；期間費(fèi)用率為6.42%，同比-0.01pct。25Q2公司綜合毛利率11.02%，同比-0.44pct；期間費(fèi)用率為6.05%，同比-0.43pct。

　　25H1公司飼料總銷(xiāo)量同比+25%，2030年銷(xiāo)量目標(biāo)為5150萬(wàn)噸。25年H1公司飼料銷(xiāo)量1470萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約25%；其中內(nèi)部養(yǎng)殖耗用量105萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約7%；外銷(xiāo)量1365萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約26%，外銷(xiāo)增量絕對(duì)值已接近25年全年目標(biāo)，公司飼料銷(xiāo)量增長(zhǎng)帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)效率提升、編輯費(fèi)用節(jié)約增強(qiáng)了最基本的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。25年H1公司飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入471.39億元，同比+14.02%，占總營(yíng)收的80.13%；毛利率為9.79%，同比+0.03pct。分產(chǎn)品來(lái)看，25年H1公司水產(chǎn)料、禽料、豬料分別實(shí)現(xiàn)外銷(xiāo)量280萬(wàn)噸、730萬(wàn)噸、340萬(wàn)噸，同比+16%、+24%、+43%。除此以外，公司海外地區(qū)飼料上半年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)約40%，已有布局區(qū)域發(fā)展穩(wěn)健，積極開(kāi)拓新區(qū)域。公司飼料產(chǎn)品在海外市場(chǎng)具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，海外市場(chǎng)空間廣闊，公司海外中期目標(biāo)為720萬(wàn)噸。整體目標(biāo)方面，公司2025年預(yù)計(jì)達(dá)到300萬(wàn)噸以上的外銷(xiāo)增量，2030年達(dá)到5150萬(wàn)噸銷(xiāo)售總量。

　　25H1公司生豬養(yǎng)殖盈利可觀，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)季度末環(huán)比+16%。25H1公司農(nóng)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入97.35億元，同比+15.59%；毛利率20.26%，同比+3.37pct。生豬養(yǎng)殖方面，公司在輕資產(chǎn)、控風(fēng)險(xiǎn)的養(yǎng)殖模式下，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利可觀。水產(chǎn)養(yǎng)殖方面，公司目前主要養(yǎng)殖品種是對(duì)蝦等特種水產(chǎn)品，通過(guò)精細(xì)化管理、專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作，在上市時(shí)間、產(chǎn)品規(guī)格上與傳統(tǒng)產(chǎn)品形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)；此外，公司適當(dāng)控制生魚(yú)養(yǎng)殖規(guī)模，不斷提升養(yǎng)殖專(zhuān)業(yè)水平。整體來(lái)說(shuō)，公司正在嘗試輕資產(chǎn)養(yǎng)豬模式和工廠化養(yǎng)蝦，將在具有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力或核心競(jìng)爭(zhēng)力的前提下擴(kuò)展養(yǎng)殖業(yè)務(wù)規(guī)模，將成為公司未來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一。25H1末公司固定資產(chǎn)、在建工程、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)分別為168.05億元、4.84億元、5.69億元，環(huán)比25Q1年末來(lái)看公司固定資產(chǎn)平穩(wěn)(-0.74%)，在建工程、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)存提升狀態(tài)(+24.74%、+15.89%)。

　　投資建議：公司為飼料行業(yè)龍頭企業(yè)，集產(chǎn)品、研發(fā)、服務(wù)于一體，飼料產(chǎn)能增長(zhǎng)顯著，2025年預(yù)計(jì)達(dá)到300萬(wàn)噸以上的外銷(xiāo)增量。同時(shí)公司產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)包括動(dòng)保、種苗、養(yǎng)殖等均保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司業(yè)績(jī)可期。我們預(yù)計(jì)2025-2026年EPS分別為2.96元、3.43元；對(duì)應(yīng)PE為19倍、16倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫病與自然災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；生豬等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；政策變化的風(fēng)險(xiǎn)等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華源證券雷軼研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.12%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利47.18億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為19.31。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為64.2。